中旭未来上市次年业绩“变脸” 自有游戏收入下滑超四成 归母净利由盈转亏

（原标题：中旭未来上市次年业绩“变脸” 自有游戏收入下滑超四成 归母净利由盈转亏）

4月22日，网络游戏产品开发商和发行商中旭未来（09890.HK）发布了2024年年报。作为上市后首个完整财年的财报，中旭未来交出了一份并不算亮眼的成绩单。

财报显示，2024年，中旭未来的营收为55.8亿元，同比下滑14.34%，归母净利润则由盈转亏，亏损362.4万元。此前的2023年9月28日，中旭未来正式登陆港股。

时代商业研究院发现，目前，中旭未来在收入上仍较为依赖运营其他游戏开发商的游戏IP，自有游戏的营收大幅下滑超四成，表现失色。

在销售成本投入是研发费用投入11倍多的情况下，中旭未来自有游戏业务板块仍未能扛起业绩大旗，2024年新推出两大游戏产品均为其他游戏开发商开发的IP。

4月7日、25日，就上市次年业绩变脸、依赖外部游戏IP等相关问题，时代商业研究院向中旭未来发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

2024年营收同比下滑14.34%，归母净利润三年连降

事实上，中旭未来近三年的归母净利润都呈下滑态势，数据显示，2022—2024年，其净利润分别为5.14亿元、2.35亿元、-362.4万元，同比变动率分别为-16.54%、-54.19%、-101.54%，下滑幅度逐年拉大。

与之形成鲜明对比的是，2024年，游戏产业的发展一路攀登。中国政府网发布的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》指出，要激发改善型消费活力，在文化娱乐消费方面，提升网络游戏质量，鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展。

在政策的鼓励下，中国音数协游戏工委与游戏产业研究专家委员会联合发布的《2024年中国游戏产业报告》显示，2024年中国国内游戏市场收入为3257.8亿元，同比增长7.53%；游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.94%，两者均创历史新高点。

截至2025年4月25日，在已上市的游戏公司中，排除尚未发布2024年财报与仅发布业绩预告的公司，目前已发布2024年财报的主要游戏公司有吉比特（603444.SH）、三七互娱（002555.SZ）、汇量科技（01860.HK）、IGG（00799.HK）、神州泰岳（300002.SZ）。如图表1所示，根据Wind数据，上述6家游戏公司里仅中旭未来和吉比特出现营收下滑，其余4家均实现营收同比增长。

2024年中旭未来的营收和净利润均出现下滑，业绩表现与当前游戏行业整体的发展趋势相背离。

时代商业研究院研究中旭未来的业务结构发现，其营收占比最大的业务是自营模式下运营与游戏开发商合作的游戏产品，2024年营收占比为69%。简单来说，即中旭未来运营其他游戏开发商游戏的收入占据其业绩大头。

2024年，上述业务的收入为38.44亿元，同比增长了2.58%，但营收占比由2023年的57.5%大幅上升至69.0%。此外，联营模式下运营与游戏开发商合作的游戏产品的收入同比下滑了24.5%。

和与游戏开发商合作相对的业务是中旭未来的自有游戏业务。2024年，中旭未来自有游戏业务的表现也较为失色。如图表2所示，无论是自营模式下还是联营模式下，自有游戏的营收均出现同比下滑，分别同比下滑了42.57%、59.41%。在自营模式与联营模式合并下，2023—2024年，中旭未来自有游戏的营收合计分别为8.54亿元、4.24亿元，2024年同比减少50.48%。

这也表明，中旭未来对于与游戏开发商合作的游戏产品的依赖度在加强，自有产品的市场竞争力或在下降。

营销费用大幅高于研发费用，两大新品游戏排名较为靠后

时代商业研究院发现，中旭未来营收增长乏力的原因，或与其经营模式有关。

数据显示，2021—2024年，中旭未来的销售成本分别为9.97亿元、24.08亿元、19.41亿元、15.56亿元，同比变动率分别为130.32%、141.39%、-19.37%、-19.86%。

中旭未来在2024年财报中的解释称，其销售成本主要包括向支付渠道支付的佣金等。例如自营模式下，中旭未来自行进行营销、发行及支付渠道运营或品牌孵化服务。中旭未来负责物色支付渠道及媒体平台并与其签订合约。向支付渠道支付的佣金计入销售成本。

时代商业研究院发现，2021年和2022年，中旭未来销售成本高增，营收也实现了连续增长。而2023年和2024年，中旭未来的销售成本均有所减少，营收也呈下滑态势，其业绩似乎较为依赖销售成本投入力度。

而与高昂的销售成本形成对比的是，中旭未来对研发的投入相对不足。2021—2023年，中旭未来的研发费用分别为1.37亿元、1.58亿元、1.71亿元；研发费用率分别为2.39%、1.79%、2.63%。然而上市次年（2024年），其就削减了研发费用，降至1.28亿元，研发费用率降至2.29%。

从数据来看，近四年，中旭未来在研发上共计投入了5.94亿元，而在销售成本上则投入了69.02亿元，后者是前者的11.62倍。

为何需要投入高昂的销售成本去拉动业绩？这或源于过去中旭未来对于自有游戏IP的开发较为缺失。根据中旭未来申请港股IPO的招股书，截至2023年3月末，对其收入贡献最大的5款游戏产品中，只有《古云传奇》显示为“自有”，其他4款游戏均为“授权”。这与同行可比公司吉比特、三七互娱、完美世界（002624.SZ）等依靠自己研发游戏IP有较大区别。

从2024年中旭未来财报的业务表现来看，自有游戏的营收占比仅为7.6%，其仍缺乏强有力地拉动营收的自有游戏IP。

事实上，2024年，中旭未来也曾积极推出两大新品游戏，不过两大新品均由其他开发商研发，中旭未来只负责运营。

根据中旭未来2024年财报，2024年1月，中旭未来发行了上海灵刃网络科技有限公司开发的手游《斗罗大陆：史莱克学院》。其称首发当日便登上App Store免费榜总榜。此外，中旭未来称，2024年6月，其推出的由成都星合互娱科技有限公司研发的移动网络游戏《野兽领主：新世界》，一上线就登上iOS免费榜榜首。

而4月24日，时代商业研究院查询七麦数据网站发现，《斗罗大陆：史莱克学院》在中国App Store免费榜总榜中未见其排名，在App Store免费榜子分类“角色扮演”中的排名为第235名；另外，《野兽领主：新世界》在iOS免费榜和畅销榜中均未见上榜。

虽然2024年中旭未来有推出新品游戏，但目前来看，其两大新品在市场受欢迎度方面需打上一个问号。