【券商聚焦】申万宏源维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指海外高增长的核心是偏女性向的潮玩蓝海市场

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指海外高增长的核心是偏女性向的潮玩蓝海市场）

金吾财讯 | 申万宏源发研指，泡泡玛特(09992)2025年第一季度营收同比飙升165%~170%，中国内地市场收入增长95%~100%，海外市场收入增长475%~480%，其中美洲、欧洲、亚太地区分别录得895%~900%、600%~605%、345%~350%的同比增长。国内线下渠道收入同比提升85%~90%，线上渠道增速达140%~145%。

该行指，海外市场方面，该行认为泡泡玛特收获高增长的核心是偏女性向的潮玩蓝海市场（此前潮玩、潮鞋等主要针对男性），依靠形象IP 的普适性+精美高质量的手办潮玩+成功的本地化运营。欧美高增长验证IP 强大势能，持续兑现欧美极大市场空间（以潮玩龙头乐高为例，2024 年收入约819 亿人民币，美洲/欧非/亚太收入比例约为48%:39%:13%）。根据该行统计，泡泡玛特在中国内地外已开147 家零售店，美国已达37 家，较年初增加11 家。

该行续指，国内接近翻倍增长，核心依靠扩品类放大各IP价值。以盲盒手办孵化IP 为基础，公司依靠新品拓展为经典IP 找到新增长点：24 年Mega 收入17 亿，大部分上新为Molly；24 年毛绒收入28 亿，Labubu 搪胶毛绒爆火。展望25 年：1）新IP 持续发力：去年新爆款CryBaby、星星人、Zsiga 继续释放动能；2）IP 联名和授权：Labubu-航海王、Dimoo-迪士尼、哪吒等成功案例后更多强强结合；3）新品类：积木（已出Zsiga 积木，期待上市后反响）、小野主题店国内及海外多地新开、饰品店新开以及金饰拓展。

该行上调公司2025 年至2027 年营收预期至230.58 亿、313.08 亿、392.54 亿（原预测211.07 亿、259.29 亿及297.09 亿），考虑公司供应链持续优化，高毛利海外业务占比加速提升，上调 2025 年至2027 年Non-IFRS 调整后归母净利润预期至64.93 亿、94.13 亿、119.11 亿（原预测59.92 亿、78.20亿、89.80 亿）。维持“买入”评级。