【券商聚焦】招银国际维持特步(01368)“买入”评级 对其二季度表现持谨慎乐观态度

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金吾财讯 | 招银国际研报指，对2025年二季度特步(01368)表现持谨慎乐观态度。一方面担忧中美贸易战可能影响消费，另一方面特步可能受益于消费降级，且预计政策支持将加码。4月份特步和Saucony零售销售增长符合管理层预期，新品和服装线表现特别强劲。

该行指，特步集团2025年全年指引和Saucony中长期目标保持不变。尽管贸易战持续，管理层仍看好销售和利润增长，并重点关注提升公司整体效率，目标3-5年内实现Saucony单店销售翻倍和15%以上的经营利润率。

该行提到，公司2025年一季度零售销售实现中单位数增长，接近招银国际6%的预期，也与管理层2025年全年指引的高端区间相符（特步主品牌零售销售增长目标约为低至中单位数，推算集团整体销售正增长和Saucony 30%-40%的增长）。管理层提到2025年3月的表现与1月相近，该行认为这令人满意，因为：1）3月的趋势应优于1-2月（2月因季节性较弱），2）渠道调研显示电商销售增速加快。该行认为特步取得这一成绩主要得益于：1）在跑步细分市场的领先地位（2025年厦门和无锡马拉松市占率同比持续提升），2）新品上市成功。库存和折扣维持健康水平。一季度库存周转约4个月，折扣维持在25%-30%，环比和同比均无明显变化。管理层重视库存和现金流，且消费者对额外折扣的敏感度降低。

该行维持“买入”评级和7.20港元目标价。贸易战虽有压力，但特步受益于消费降级，且预期潜在的政策支持会利好体育用品行业。当前股价对应10倍市盈率，低于历史平均15倍，估值仍然具吸引力。