【券商聚焦】建银国际维持伊利股份(600887)“跑赢大市”评级 指内需板块具全球局势避风港偏好

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金吾财讯 | 建银国际发研指，第四季度通常是分销商为来年一月的中国新年提前备货的时期。然而，鉴于液态奶零售需求疲软，伊利股份(600887)在2024年第四季度对渠道库存实施了严格管控。该行下调了伊利2024年第四季度的收入预测，目前预计营收同比下降6%，略好于2024年第三季度7%的降幅。原奶价格的下行有助于毛利率同比提升，而审慎的销售及管理费用控制将带动营业利润率扩大。考虑到持续疲弱的需求和较低的原奶价格，该行预计环比资产减值损失将有所增加。得益于2023年第四季度的低基数，该行预计2024年第四季度核心利润将同比增长21%。

该行预计2025年第一季度液态奶的消费需求依然低迷。伊利对渠道库存的严格管控，是该行预测2025年第一季度收入出现个位数下滑的主要原因，尽管受基数效应影响，月度环比已出现改善。如果原奶价格趋于稳定，行业竞争格局将更加理性，或将加速小型企业的出清。目前已有初步迹象表明这一趋势正在发生。展望2025财年，该行预计收入将增长1.6%，毛利率和营业利润率分别提升0.4和0.6个百分点，主要得益于原奶价格利好、产品结构优化和效率提升。最终，该行预计2025财年核心净利润将同比增长17%。

该行维持“跑赢大市”评级。该行将2024/2025财年的盈利预测分别微调下调5%/2%，以反映液态奶需求复苏慢于预期。基于2025财年18倍市盈率（此前为17倍），该行将伊利目标价由30.50元上调至31.70元人民币。上调的目标估值反映了当前市场对纯内需板块在全球局势紧张背景下具有一定“避风港”作用的偏好。该行认为，伊利稳健的70%分红支付率也进一步支撑了其估值。