【券商聚焦】浦银国际维持百济神州(06160)“买入”评级 指中美关税战对公司基本面影响非常有限

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金吾财讯 | 浦银国际研报指，预计百济神州(06160/ONC/688235)1Q25产品收入有望达到11.3亿美元，泽布替尼销售有望达到8.4亿美元。除泽布替尼外，该行预计替雷利珠单抗销售稳定在1.6亿美元左右。 该行预计1Q25毛利率维持稳定，延续此前3个季度Non-GAAP OP盈利趋势。

该行指， 中美关税战对公司基本面影响非常有限，但短期或受到市场情绪压力：目前药品作为豁免商品，不受美国对中国加征34%关税影响。尽管后续美国或有可能对药品加征关税，该行认为即使未来加征关税，公司基本面受到的影响也非常有限，主要由于（1）一直以来创新药在美国销售毛利率极高（得益于美国药品的高定价）；（2）泽布替尼和替雷利珠于美国地区的药品销售均由美国本土生产，仅有供应链中API部分涉及到中国供应商，而API占整体COGS比例较低。在近期中美地缘政治摩擦中，该行认为公司股价主要受到市场恐慌情绪压制，而非基本面影响。作为国际企业，2024年美国/中国产品收入分别占百济整体产品收入约51.6%/36.7%，中美地缘政治摩擦加剧或加大短期内股票市场情绪压力。

该行认为，2025年研发催化剂包括：（1）Sonrotoclax (BCL2 抑制剂)有望于2H25 公布全球R/R MCL 和中国 R/R CLL 二期数据读出，并进行对应的加速审批NDA 申请（若数据支持）。Sonrotoclax全球三期CELESTIAL-TN CLL入组目前已完成（N=640）。此外，公司有望于1H25开启R/R CLL和R/R MCL的三期研究。（2）BGB-16673（BTK CDAC）预计1H25启动R/R CLL三期临床试验，2H25 启动三期在R/R CLL 适应症上和Pirtobrutinib 头对头临床试验，2026年有望读出二期R/R CLL数据。（3）TEVIMBRA有望于1H25 获得美国1L ESCC批准及日本1L和2L ESCC批准，于2H25获得3 项欧洲批准（1L NPC，1L SCLC，辅助/新辅助NSCLC）。（4）早期资产方面，BGB-43395(CDK4 抑制剂)预计将于 1H25 读出 POC 数据，BGC9074 (B7H4 ADC) 和 CDK2 抑制剂将于 2025 ASCO 上读出初步数据，其余多款早期资产均预计于2H25 公布POC 数据，包括泛KRAS 抑制剂、B7H4 ADC、EGFR CDAC、CDK2 抑制剂、B7H3 ADC、CEA ADC、FGFR2b ADC 和IRAK4 CDAC。该行维持对公司股票长期看好的观点，维持“买入”评级和目标价（美股324美元，港股194港元，A股人民币273元）。