【券商聚焦】建银国际重申舜宇光学科技(02382)“跑赢大市”评级 料关税的直接影响有限 间接影响仍需评估

（原标题：【券商聚焦】建银国际重申舜宇光学科技(02382)“跑赢大市”评级 料关税的直接影响有限 间接影响仍需评估）

金吾财讯 | 建银国际研报指，舜宇光学科技(02382)2024年下半年业绩符合盈利预警预期。该行认为业绩回升的原因在于：（1）2024年智能手机市场复苏，带动出货量增长；（2）由于产品结构优化，手机镜头模组和手机摄像头模组的平均售价（ASP）和毛利率提高；（3）新能源汽车和汽车智能技术的需求上升，导致车载镜头模组出货量增加。

据该行估计，舜宇光学在苹果供应链中的供应份额不断增加，高端安卓产品的占比也更高，这使得2024年舜宇光学手机镜头模组出货量同比增长13%，平均售价实现两位数增长。与此同时，产品的改进带来了更高的平均售价和毛利率。就车载相关产品而言，由于公司在市场中的领先地位，出货量一直保持稳定增长。该行预计在2025年至2026年期间，随着汽车智能化程度的不断提高，每辆车配备的摄像头数量将会增加。该行预测舜宇光学车载相关产品（车载镜头模组、车载摄像头模组及其他）的销售额同比增长25%/16%。

该行提到，美国的关税政策将对电子供应链产生重大影响。尽管舜宇光学约3.4%的营收直接来自北美，产品包括汽车相关和物联网产品，但该行认为关税的直接影响有限。该行估计营收将减少3%至5%，毛利率下降幅度不到1个百分点。然而，间接影响可能会很大，而且由于关税政策可能会发生变化，目前还难以准确评估。

基于该行对运营成本的更高预期，该行将2025年/2026年的盈利预测下调了6%/6%，不过毛利率预测的上调在一定程度上抵消了这一影响。因此，该行将目标价从105.00港元下调至98.00港元，目标价仍基于33倍的预期市盈率和该行对2025年的每股收益预测。重申“跑赢大市”评级。