【券商聚焦】海通国际维持森松国际(02155)“优大于市”评级 指公司新签订单增长偏弱

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金吾财讯 | 海通国际发研指，森松国际(02155)2024年实现归母净利润7.4亿元，同比-12.7%，主要受应收账款减值影响（减值金额约1.2亿元）。公司营收69.5亿元，同比-5.6%，主要因为个别权重订单项目周期拉长，导致整体收入确认不及预期。按地域划分来看，中国内地收入27.5亿元，同比-29.2%；海外收入42.0亿元，同比+20.8%，其中亚洲（除中国大陆外）收入20.2亿元，同比10.9%；北美收入13.8亿元，同比+60.2%。

该行指，2024年全年新签订单59.7亿元，管理层表示主要由于下游行业项目执行习惯改变，整体订单被拆分成若干阶段的订单，导致整体订单规模有所缩减。2H24新签订单规模28.0亿元，环比下滑11.3%。2H24新签订单中，化工、制药、油气炼化订单相对较多。

该行表示，考虑到公司新签订单增长偏弱，该行下调了2025/26年的收入预测至77.7/84.7亿元（原为90.6和101.2亿元），增速为11.8%/9.1%；下调2025/26年归母净利润至8.7/9.4亿元（原为9.9、11.5亿元），增速为18.3%/7.7%。该行使用现金流折现（DCF）模型及FY26-FY30的现金流进行估值，维持WACC10.6%和永续增长率2.5%不变，对应目标价HKD6.96（-4%）。维持“优大于市”评级。