【券商聚焦】信达证券：思摩尔国际(06969)有望凭借稀缺产能/产品/技术优势平滑关税压力

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金吾财讯 | 信达证券报告指出，思摩尔国际(06969)25Q1实现税后净利润1.92亿元（同比-43.4%），期内全面收益总额为2.08亿元（同比-32.9%）。该行预计Q1收入端平稳，利润承压主要系费用投入同比增加（盈利能力环比保持平稳略下滑）以及税率基数较低（24Q1税率为15.1%，25Q1为24.5%）。

该行指，比利时禁止一次性小烟政策1月1日生效，法国于2月25日起正式生效，英国将于6月1日正式生效；美国FDA加速PMTA进程，批准菲莫20款ZYN尼古丁袋产品上市，同时加快进口警报名单更新以及执法力度节奏。该行预计公司一次性产品受制于政策&舆论趋严，整体表现承压；海外APV&换弹迎复苏窗口期，该行预计延续同比改善趋势。HNB、美容等仍处于市场开拓期，该行预计整体贡献有限。

该行续指，英美烟草2024年底已在塞尔维亚推出HILO，该行预计目前其余市场正处于合规审查阶段，Q2-Q3日本、意大利、韩国等主要市场有望先行上市，26年TOP20HNB市场均有上市预期，并且根据PMTA申请节奏，该行预计26H2有望美国上市。公司作为英美烟草核心供应商，有望长期共享成长红利。

该行表示，公司2024年美国收入占比约37.4%，且该行预计涉美产品均由海外工厂生产发货，公司有望凭借稀缺产能/产品/技术优势平滑关税压力。该行预计2025-2027年公司经调整后净利润分别为14.1、23.4、30.3亿元，对应PE分别为39.9X、24.1X、18.6X。