【券商聚焦】浦银国际维持微创脑科学(02172)“买入”评级 料公司有望于2026年重回常规增长轨道

（原标题：【券商聚焦】浦银国际维持微创脑科学(02172)“买入”评级 料公司有望于2026年重回常规增长轨道）

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，微创脑科学(02172)2024年收入人民币7.6亿元(+14.4%YoY)，其中2H24收入同比下滑3.5%，主因公司随着集采推进调整了密网支架及弹簧圈的出厂价；毛利率73.0%(-3.9pctsYoY)；2024年净利润/经调整净利人民币2.5亿/2.8亿元(+85%/+44%YoY)。分产线看，公司4大业务板块中，出血与通路类产品收入录得下滑：1)贡献公司收入比例最大的出血板块全年收入同比下滑6%，主要受到密网支架调价影响；2)通路类产品收入下滑27%，主因公司于2024年6月底与Asahi的代理协议到期，代理产品销售收入下滑；缺血与狭窄类产品收入录得强劲增长：1)缺血类产品收入同比+82%，增长主要得益于2022年上市的Neurohawk颅内取栓支架和X-track颅内远端导管在完成前期挂网与入院后快速放量；2)狭窄类产品收入同比+75%，快速增长主要得益于Bridge椎动脉药物支架快速放量，尤其在二线及基层医院增长尤为明显。

该行表示，河北牵头的27省集采(密网支架25省)结果已开始陆续落地执行，此次集采中，公司核心产品密网支架中选，Tulbridge/TulbridgePlus中标价6.49万元/6.98万元，较集采规定的最高限价低23%/17%(此前终端价约12万)，预计公司后续将下调出厂价或对经销商进行补偿。此外，此次两款密网支架均以规则三入围，分配到的固定量=医疗机构需求量*80%*30%(vs规则一获得需求量80%)，且无法参与剩余量的分配，预计将对公司市占率造成一定影响。公司2025年国内收入预计将主要由弹簧圈、取栓支架、椎动脉药物支架及新获批产品拉动。

该行续指，公司海外收入人民币7,529万元(+138%)，并首次扭亏为盈录得经营利润255万元。公司目前暂有8款产品实现海外上市，公司计划未来将国内已上市的25款产品全部在海外进行销售，未来3年内海外占公司收入比例有望提升至25%(vs2024年10%)，海外收入CAGR将达到50%左右。

该行预计公司2025年收入及净利润将受到集采冲击，但有望于2026年重回常规增长轨道。给予公司30x2026EPE目标估值倍数，维持目标价15.5港元。维持“买入”评级。