【券商聚焦】招银国际维持固生堂(02273)买入评级 指公司业绩在医保监管趋严的情况下保持高速增长

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金吾财讯 | 招银国际发研报指，固生堂(02273)发布24年度业绩，收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元。公司的收入符合该行的预期，但利润端比该行的预测高3.1%。公司业绩在医保监管趋严的情况下保持了高速的增长，体现出固生堂作为龙头企业的合规性以及强劲发展势头。受益于强劲增长的客户需求，公司线下收入同比增长35%，其中老店收入同比增长28%，门诊人次同比增长25.9%，客单价同比增长3.3%。公司持续推进医联体合作，全年新增8家医联体合作单位。线下门店网络加速扩张，全年新增21家门店。管理层预计2025年收入同比增长25%；考虑到公司在AI方面的投入，预计经调整利润同比增长不低于20%。

该行表示，固生堂在中医领域内有多年的数据积累，包括持续不断产生的来自名医的高价值诊疗数据。依托于固生堂的全国门店网络，公司已经在多个业务领域开启AI应用落地。固生堂计划在今年7月推出10个专家的AI分身，不仅可提高稀缺名医资源的供给，也可快速提升年轻医生的诊疗能力。在患者端，固生堂也通过AI技术为患者提供更便捷的诊疗以及会员家庭医生服务。根据公司测算，AI将名医产能每提高10%，将带来1亿元新增收入，患者平均就诊次数每提高0.1次，将带来7800万元新增收入。管理层表示未来将通过AI赋能合作伙伴，将固生堂的商业模式从连锁模式升级为连锁+平台模式。公司计划在25年继续增加投入以强化AI能力。

该行调整基于 DCF的目标价至52.38港元(WACC:10.2%,永续增长率：3.0%)。该行预计固生堂2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%。该行的收入预测比一致预期分别低2.5%/3.3%/4.0%，利润预测比一致预期分别低1.1%/4.1%/2.7%，以反映该行对于监管环境的谨慎态度。维持买入评级。