盈利模式持续验证，和铂医药（02142.HK）打通技术平台溢价释放路径

（原标题：盈利模式持续验证，和铂医药（02142.HK）打通技术平台溢价释放路径）

市场环境变化及技术迭代浪潮正催生生物医药行业的新型竞合关系。

随着临床开发效率提升与监管路径的明晰化，头部药企的战略联盟呈现出显著“技术互补性”特征，不再单纯追逐管线数量，而是愈发青睐具备核心技术与研发能力的合作伙伴，这种转变背后，折射出行业价值评估体系的深层变革。

在市场对Biotech的估值逻辑从“管线想象力”转向“商业能见度”的大趋势下，和铂医药（02142.HK）的创新进阶路径格外引人注目。公司通过全球化平台型技术输出所构建的技术赋能生态体系，不仅实现了研发投入的边际效益递增，更凭借风险收益的有效切割机制，展现出强劲的财务韧性，成为解码行业趋势的关键切口。

持续盈利，创新型商业模式潜力十足

技术平台型生物科技企业的价值创造密码，在和铂医药最新财报中找到了具象化表达。2024财年，公司录得总收入约2.74亿元人民币（约3,810万美元），录得净利润约1,941万元人民币（约270万美元），已连续两年实现盈利，在生物医药行业中尤为珍贵。期内，公司录得经营性净现金流入约2.21亿元人民币（3,068万美元），同比增长60.4%，达历史新高。截至2024年12月31日，手握约12亿元人民币（约1.668亿美元）的现金及现金等价物。优异业绩指标的背后，是其核心技术平台边际成本趋零效应的逐渐显性化，其商业模式创新带来的盈利杠杆已被彻底激活。

解析收入结构，可以看到2024年全年经常性收入为约1.21亿元人民币（1,690万美元），同比增长196.5%。从收入构成看，2024年来自分子许可里程碑付款约857万美元，同比增长3.82倍，基于平台的研究收入约834万美元，同比增长1.12倍。

深入解构盈利模型，和铂医药正在将其核心抗体平台的复用与价值创造发挥到极致。Harbour Therapeutics聚焦自主管线的临床推进，而诺纳生物则专注技术平台的全球化赋能，助力合作伙伴快速获取优质候选分子，有效缩短药物发现周期。同时，通过多元的战略合作激活外部创新资源，在降低自身资本消耗的同时寻求技术升值的期权价值。通过商业模式的创新，公司既保证了前沿探索自由度，又通过价值输出突破传统Biotech的线性增长桎梏，形成了研发投入与商业回报的良性循环。

这种商业模式创新的有效性，在和铂医药的财务表现与战略动作的共振中愈发清晰。随着技术授权收入的指数级增长，研发投入转化效率进入正向循环；生态系统中不断新增的合作伙伴，则持续丰富平台数据沉淀与技术迭代。相较于传统Biotech的“管线豪赌”模式，和铂医药已然构建起技术、资本、生态三维驱动的价值创造路径，并在自身免疫、肿瘤免疫等热门领域不断沉淀优势。

管线布局差异化，技术迭代协同促进价值释放

在抗体药物开发的同质化竞争中，和铂医药的战略选择展现出独特的临床洞见。公司目前拥有超过10种专注于肿瘤与免疫性疾病的候选药物处于临床前阶段至临床后期阶段，管线布局避开拥挤的成熟靶点赛道，转向高创新性和高市场潜力赛道，多为潜在的FIC或BIC治疗方案。这种靶点选择的组合策略，为后续适应症扩展预留了充足接口。

长远来看，Harbour Mice®平台的迭代能力在治疗形态创新中持续释放价值。置身生物医药技术跃迁中，和铂医药依托全人源重链抗体（HCAb）的双特异性抗体技术深度挖掘，高效开发不同形态种类“仅重链”抗体，包括 mRNA、纳米抗体、双特异性/多特异性抗体、细胞疗法及ADC等，更持续加固其在双抗/多款领域的领先优势，继针对肿瘤免疫的HBICE之后又落地了针对炎症自免的HBICA™平台。今年3月，和铂医药更宣布成立Élancé Therapeutics，致力于聚焦肥胖症开发一系列双特异性抗体项目管线，直击当前减肥药物赛道单靶点疗法的局限性，这种差异化的技术路线有望助力其在千亿美元减肥药市场开辟新战场。更值得关注的是，这些技术沉淀并非孤立存在，多技术的同步引用将能够显著拓宽治疗窗，推动平台协同的技术溢价。

随着AI技术的颠覆性突破，AI的深度嵌入也在重塑药物发现的时空维度。和铂医药率先布局这一风口，与英矽智能达成战略合作，利用双方在抗体发现与人工智能领域的技术优势，加速新型治疗性抗体的研发。此外，公司更是在诺纳生物推出了Hu-mAtrlx™ AI平台，通过引入AI和自动化技术赋能抗体发现。由此，和铂医药将得以更好地将其技术沉淀与真实世界诊疗路径纳入算法训练，促成候选分子临床转化成功率的质的突破。当行业热议AI制药的颠覆潜力时，公司已通过兼具深度与广度的技术布局，构筑起难以复制的竞争壁垒。

密集BD叠加量级升维，价值重估新征程

和铂医药核心技术平台的价值兑现能力，在其密集license-out中展现得尤为充分。2022年至今，其技术输出半径持续扩展——从HBM7022成为中国药企出海的首款双抗、ADC产品的井喷式授权、下一代T细胞衔接器的联合开发，再到与阿斯利康达成超1亿美金股权投资及近44亿美元长期战略合作，每个里程碑都验证着Harbour Mice®平台的普适性价值。据统计，当前和铂医药是实现最多国际BD输出的Biotech，拥有超100亿美元合作项目潜在里程碑付款及未来销售分成资产包。

对技术平台价值的挖掘，在2025年第一季度的战略合作中达到新的量级。今年3月，和铂医药与阿斯利康达成的重磅全球战略合作，成为观察其商业模型进化的重要切口。该合作框架下，双方将整合优势资源，共同致力于针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法的研发工作，不仅再次验证和铂技术平台技术的价值，更通过里程碑付款与销售分成的复合收益结构构建起其跨越药物全生命周期的价值捕获机制。

另一方面，和铂医药孵化体系初具雏形，为其商业模式创新提供了关键注脚。由和铂医药技术平台培育的HBM Alpha Therapeutics Inc.，于2025年第一季度宣布与一家业务合作伙伴达成战略合作与许可协议，初步跑通了“技术孵化-价值验证-资本退出”的完整路径。这种生态循环机制的成熟，意味着其开始具备自我造血与价值裂变能力，为后续创新储备可持续的资本动能。

综合来看，在生物医药产业的价值链重塑进程中，和铂医药商业价值的释放路径在其立体化布局中逐渐清晰。随着Harbour Mice®平台的技术红利进入加速释放期、诺纳生物的生态系统赋能更广泛热点领域，其已然构筑起持续增长的坚实基底。年初以来公司股价近4倍的增长，本质上也是对其成长潜力的有力背书。在盈利模型持续验证、技术护城河不断拓宽的共振下，和铂医药的进阶之路为生物医药产业的可持续发展展示出全新解题思路。