【券商聚焦】国信证券维持美团(03690)“优于大市”评级 指经营业绩进一步加速成长弹性可期

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金吾财讯 | 国信证券发研报指，美团(03690)24Q4实现营业收入885亿元，同比增长20%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+19%/+25%/+18%。毛利率、销售费率、研发费率优化明显，净利润显著提升。本季度美团实现调整后净利润98亿元，同比增长125%；调整后净利润率11%，同比提升5pct。其中，毛利率同比提升约4pct，得益于成本效率提升；研发费率同比下降1.3pct，反映经营杠杆作用下人效比提升，销售费率同比下降3pct至20%，主要由于营销效率提升。

该行测算本季度公司餐饮外卖订单量同比提升9%，受到宏观影响，但拼好饭、品牌卫星店发展顺利。即时配送业务平均订单价值(AOV)同比下降幅度在本季度继续缩小。利润端，该行测算本季度单均UE1.4元，同比提升0.5元。社保方面，公司制定了一项骑手社会保障试点方案，将在2025Q2在一些城市推出该方案。该行预计25年公司继续优化补贴、配送费等，对冲骑手端额外投入。新技术方面，截至2024年底，自动驾驶汽车和无人机累计完成的商业订单数量分别达到了490万和145万。24Q4该行测算闪购订单量同比增长25%。收入方面，该行测算本季度闪购佣金广告收入增长约30%。

该行考虑到出海业务的发展节奏以及渐进缴纳社保的综合影响，小幅下调2025年经调整净利润至515亿元(调整幅度-1.3%)，上调2026年预测至653亿元(调整方向+12%)，新增2027年预测787亿元。综合来看，线上渗透的持续提升、全零售范围扩容以及积极下沉等扩张助力平台成长韧性，业务整合提质增效下公司经营阿尔法持续验证。公司核心本地业务发展顺利，若未来消费企稳复苏，公司经营业绩进一步加速成长弹性可期。此外，公司旗下用工合规性提升及加速出海布局阶段或有成本扰动，但有助于其长期可持续成长和拓展更广阔成长空间，该行仍坚定看好公司平台全面挖潜成长，维持“优于大市”评级。