大摩：铝利润率将可持续扩张 行业内首选中国宏桥(01378)

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智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，由于原材料价格继续下跌，同时全球铝市场变得更加紧张，该行认为铝利润率将可持续扩张。同时更看好对铝价比对氧 化铝价格下跌更敏感的股票。行业内首选中国宏桥(01378)，目标价由15.4港元上调到19.8港元。中国铝业(601600.SH，02600)，目标价由8.7元人民币及5.5港元上调至9.1元人民币及7港元;但南山铝业(600219.SH)目标价则由5.2元人民币降至5元人民币。

摩根士丹利主要观点如下：

铝生产商将在2025年受益于更高的利润率

由于铝产量预计不会增加，但更便宜的原材料投入供应增加，铝生产商将在趋紧的全球铝市场中实现利润率扩张和更高的盈利能力。该行分析这一重大转变对全球的影响。

氧化铝从2024年的短缺转向2025年的供应过剩正在推动这一转变

铝土矿和氧化铝的短缺促使2024年的氧化铝利润率创下历史新高，从而导致今年的待投产产能增加。尤其是中国沿海地区的氧化铝产能增加和几内亚的铝土矿扩张，预计将增加供应并降低价格。与此同时，全球最大的铝生产国中国几乎已经达到政府设定的4500-4600万吨的产能上限，由于中国的碳中和目标，该行预计这一上限不会取消。此外，鉴于成本和关税的不确定性，欧洲和美国的闲置产能似乎不太可能很快重启。

推动铝需求的因素是什么?

在欧洲，德国的新支出计划正在补充建筑/运输需求，其他国家可能会效仿。在中国，尽管房地产行业低迷，但来自能源转型和汽车行业的需求，以及具有弹性的电网投资和太阳能发电模块提供了更强劲的需求。在美国，该行的模型反映了2025年需求将增长1%，但请注意，该行的美国经济学家最近下调了他们的增长预期。

大宗商品假设更新

该行的大宗商品研究团队预计，2025年全球氧化铝市场将出现400万吨过剩，到2026年将增至1100万吨。该行预计氧化铝价格将在二季度跌至$350/吨，年底前跌至$400/吨，而此前分别为$625/吨和$450/吨，此后价格将稳定在$350-400/吨之间，前提是铝土矿价格仍获得结构性支持。该行预测，2025年全球铝市场缺口将达到25.7万吨，2026年缺口将增至63万吨。

哪些公司将从中受益?

该行更看好对铝价比对氧化铝价格下跌更敏感的股票，例如美国：美国铝业首选股(Alcoa)，欧洲：挪威海德魯首选股(NorskHydro),中国：宏桥集团首选股和中国铝业，以及澳大利亚：S32和力拓(RIO)。

美国对进口铝及相关产品提高关税可能对中国影响较小，但会增加美国生产商的生产成本

美国是一个铝进口大国，净进口约占其需求量的82%。美国提高关税可能会改变全球铝贸易流向，推高美国下游用户的成本，并增加该国的价格溢价。