【券商聚焦】华泰证券维持粉笔(02469)“买入”评级 指AI赋能的新产品有望贡献增量收入

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持粉笔(02469)“买入”评级 指AI赋能的新产品有望贡献增量收入）

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，粉笔(02469)公布2024年报业绩：收入27.90亿元，yoy-7.66%；净利润2.40亿元，yoy+27.05%；经调整净利润3.63亿元，yoy-18.56%。公司年报净利润符合盈利预告，但低于该行前次预测(4.24亿元)，该行认为主因公考行业中小机构供给增加，短期内分流影响加剧所致。

该行表示，2024年分业务来看，在线学习产品实现收入1.06亿元，yoy-15.87%；大班培训收入5.08亿元，yoy-23.72%；小班培训16.87亿元，yoy+1.32%；其他培训课程0.39亿元，yoy-31.58%。收入的下降一方面是由于上半年事业单位招录考试笔试与省考联考笔试撞期，导致事业单位培训课程销量下降，另一方面是过去两年行业格局变化期中涌现出部分主打单科名师或低价班型的中小机构，短期内对头部机构造成一定分流影响。该行认为中长期来看头部大机构具备稳定的教研团队、持续迭代的教研能力、更低的经营风险、规模化招生能力等优势，未来市场份额整体趋势仍是向大机构集中。2024年5月粉笔推出AI笔试产品，2024年底推出AI老师一对一面试点评，收到用户正面反馈。2025年3月公司宣布在自研垂域大模型基础上推出“AI刷题系统班”，定价680元，采用“粉笔名师+AI数字人老师”双师结合模式，资深教师直播授课，AI教师启发式教学，依托AI算法实现用户全周期学习管理，构建数据驱动的智能学习闭环体系。公司预计将以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室，打造具备"诊断-预测-进化"能力的智慧教育中枢，推进“AI+职业教育”领域发展，进一步丰富AI产品矩阵。

该行认为短期来看行业格局仍处调整期，但公司作为行业龙头，逆境中保持战略定力，聚焦“AI+职业教育”打造高品质产品和服务，AI赋能的新产品有望贡献增量收入。考虑到短期内中小机构分流影响加剧，该行下调25-27年经调整净利润至3.82/4.28/4.58亿元(较前次预测-41%/-47%/-)，可比公司Wind一致预期均值为27.14x25EPE，考虑到公司所处的公考赛道短期竞争较为激烈，给予一定折价，基于调整后净利润，按20x25EPE得到目标价3.71港元(前值4.92港元，基于17.7x24PE)，维持“买入”评级。