汇丰：资金流向变了 持续从美国流向欧洲！周期性股票受青睐

（原标题：汇丰：资金流向变了 持续从美国流向欧洲！周期性股票受青睐）

本文摘编于汇丰银行3月28日发布的研究报告。

投资者配置

股票基金持续流向欧洲，主要是从美国流出。

欧洲基金增加了周期性股票配置，相对减少了防御性股票配置，且仍有进一步调整空间。

在欧洲，金融股颇具吸引力，买卖双方前景均在改善，能源股持仓有减持空间。

欧洲股市在全球范围内持续领先

尽管全球股市年初至今上涨了 0.2%，但区域回报率存在差异。新兴市场今年表现不错(相对富时环球指数上涨 3.8%，而 2024 年为下跌 3.2% )，而欧洲(上涨 8.5%，相对任意权重指数)在发达市场中领先。

资金从美国流出并流入欧洲股市的趋势广泛存在。例如，2025 年流入欧洲股票基金的资金是自 2015 年以来历年首 12 周的最高纪录。同样，资金持续流入欧洲地区基金(见下图)。

(流入欧洲股票基金的资金超过了流入美国股票基金的资金)

(波动性飙升可能影响投资者情绪；通常会导致资金流入量减少)

(全球基金大幅减持美国资产；欧洲是主要受益方)

买方前景改善，与卖方观点也较为一致，卖方认为欧洲 2025 年盈利增长预期势头相对较好，而美国(第 4 季度)盈利预期下滑。尽管股市波动加剧可能影响投资者情绪并对资金流入产生不利影响，但我们预计未来几周投资者对欧洲股市的偏好仍将持续。

资金进一步流向欧洲的空间

全球基金在过去三周提高了对欧洲股票的配置，幅度为 24 个百分点。同期，对美国股票的持仓相应下降了 29 个百分点。该地区宣布的财政刺激措施、该地区商业情绪指标普遍持谨慎乐观态度，都可能进一步增强市场的建设性情绪。

此外，欧洲股市卖方前景改善，且市场预期利率下调步伐放缓。尽管主要地区 2025 年每股收益(EPS)增长预期普遍下调，但欧洲的降幅( - 0.5 个百分点 )小于美国( - 2.7 个百分点 )。

我们看好欧洲金融股，能源股前景不佳

继上月欧洲周期性股票持仓小幅下降后，欧洲股票基金恢复了对周期性股票的买入。鉴于卖方前景改善，且商业情绪指标有触底迹象，周期性股票持仓仍有进一步增加空间，目前仍高于 5 年平均水平。

在各板块中，我们看好欧洲金融股。我们在区域板块权重中上调了金融股至增持评级，主要是基于卖方前景改善，以及预期 2025 年利率下调步伐放缓，这可能为该板块盈利带来利好。事实上，地区基金也在增加该板块持仓，甚至在银行、保险和金融服务等主要子板块之间实现了均衡配置。

此外，我们认为地区股票基金有减持能源股的空间，目前能源股持仓仍高于 5 年平均水平。欧洲能源板块 2025 年每股收益增长预期在各板块中最低，盈利预期势头不佳且有所下降。鉴于能源价格在 2025 年波动较大且下行风险增加，我们预计能源股持仓将下降。

资金流向：资本持续流入欧洲

今年以来，流入欧洲股票基金的资金占基金总资产(AuM)的 4.5% ，超过了同期流入美国股票基金的资金(占 AuM 的 0.7% )。这明显反映出投资者更看好欧洲股票。

展望未来，资金可能会继续流向欧洲股票，不过不确定性加剧可能会影响对风险资产的整体情绪。该地区宣布的财政刺激措施可能成为结构性催化剂，商业情绪指标呈现的谨慎乐观态度，也可能进一步增强整体积极情绪。不过，我们认为美国关税威胁仍是下行风险。

持仓情况：卖方前景更佳

我们发现全球基金(以全球基准为投资目标 )也有类似趋势，即资金主要从美国流出并流向欧洲。过去一个月，基金对美国资产的配置降低了 29 个基点，对欧洲资产的持仓增加了 24 个基点。尽管全球基金对欧洲资产的持仓目前高于长期平均水平(欧元区高出 0.6 个标准差，英国高出 1.7 个标准差 )，但我们认为仍有进一步增加的空间，尤其是在欧元区。

正如我们在近期所强调的，卖方对 2025 年每股收益(EPS)增长的预期总体趋于谨慎，但欧洲共识增长预期的降幅小于美国。富时欧洲指数 2025 年每股收益预期趋势相对也更好。

2025 年每股收益(EPS)预期趋势：欧洲股市前景更佳——红线代表欧洲与美国相对每股收益预期趋势，可见期间有波动，近期呈上升态势