【券商聚焦】西南证券维持农夫山泉(09633)“买入”评级 指包装水短期承压 旺季修复可期

（原标题：【券商聚焦】西南证券维持农夫山泉(09633)“买入”评级 指包装水短期承压 旺季修复可期）

金吾财讯 | 西南证券发布研报指出，农夫山泉(09633)2024年营收与净利润同比微增，包装水业务短期承压，但核心茶饮料保持高增长。公司全年实现营收 429.0 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 121.2 亿元，同比增长 0.4%，其中下半年收入与利润同比均下降 6.7%。

分业务表现：包装水承压，茶饮料高增放缓
分品类看，包装水收入 159.5 亿元，同比下降 21.3%，主要受舆论事件及行业价格竞争影响，绿瓶纯净水促销拖累毛利。茶饮料收入 167.5 亿元，同比增长 32.3%，其中东方树叶和茶 π 表现强势，但下半年增速放缓至 12.8%。功能饮料收入 49.3 亿元，同比基本持平；果汁饮料收入 40.9 亿元，同比增长 15.6%，17.5° 鲜榨橙汁等新品表现亮眼。

成本与费用：毛利短期承压，费用率优化
全年毛利率 58.1%，同比下降 1.5 个百分点，主要因绿瓶纯净水促销、包装水产品销量下滑导致固定成本分摊增加，以及果汁原料成本上行。销售费用率 21.4%、管理费用率 4.6%，同比分别下降 0.4 和 0.5 个百分点，主要因饮料占比提升驱动物流费率下降。

未来展望：旺季修复与长期增长支撑
西南证券认为，随着舆论事件影响消退，2025 年包装水份额有望回补，销量回升或带动毛利率修复。无糖茶赛道高景气延续，东方树叶在下沉市场渗透率仍有提升空间。公司产品矩阵以天然健康为核心，具备创新能力和渠道优势，长期增长确定性强。

盈利预测与估值
预计 2025-2027 年归母净利润分别为 141.3 亿元、161.3 亿元、179.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.26 元、1.43 元、1.59 元。考虑公司在包装水市场的龙头地位及茶饮料高增趋势，给予 2025 年 32 倍 PE，对应目标价 43.35 港元（汇率 0.93:1），维持 “买入” 评级。风险提示包括终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格波动等。