【券商聚焦】华泰证券：1-2 月工业企业利润回踩，3 月有望改善

（原标题：【券商聚焦】华泰证券：1-2 月工业企业利润回踩，3 月有望改善）

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，今年 1-2 月工业企业盈利增速从去年 12 月的 11% 回落至 - 0.3%。经闰年调整后，1-2 月工业企业盈利同比为 1.4%，较去年 4 季度的 - 2.8% 边际回暖，但整体利润率从去年 4 季度的 5.6% 略降至 5.4%，2 月 PPI 降幅也较去年 12 月略有收窄。

这一数据回落，部分源于去年闰年效应带来的高基数，以及去年 12 月年底一次性财务调整的扰动。经闰年调整后，1-2 月企业盈利、营收同比均温和回升。不过，黑色系价格走弱严重拖累企业盈利，煤炭开采和黑色金属矿采行业对整体工业企业盈利同比拖累约 5.8 个百分点。与之相反，有色冶炼、汽车制造行业盈利同比持续改善。

同时，今年 1-2 月建筑活动开工节奏后置，春节后第四周开工率较去年农历同期低 11 个百分点，1-2 月财政存款同比回升至 14.9%，显示项目开复工及资金使用进度偏慢，制约了 1-2 月企业盈利回升。

展望 3 月，政府债发行前置，高频数据显示部分基建及投资活动加速，水泥、建筑建材等投资活动指标回暖，1-3 月国债 + 政府债净融资额同比多增约 2.7 万亿元，有望推动 3 月企业盈利改善。但由于关税政策不确定性大，出口中远期或承压，工业企业盈利持续回升仍需内需和价格指标改善，同时也受促消费政策力度和地产市场企稳情况的影响。

从行业和所有制来看，上游行业利润增速、营业收入降幅走阔，煤炭开采和黑色金属矿采选盈利大幅下滑，有色金属矿采选盈利增速大幅上行。中游制造业利润同比明显回升，有色冶炼等行业利润回正，部分行业盈利增速放缓。下游制造业利润同比回升，汽车制造利润增速显著回升，部分行业盈利下滑。分所有制方面，1-2 月国有控股企业和私营企业利润同比增速大幅回落，外资企业同比增速改善。

其他财务指标上，1-2 月工业企业利润率回落，上中游利润率均下降，下游持平；库存增速回升，资产负债率小幅走低，应收账款占销售收入比例边际回升。2024 年全年工业企业亏损金额同比增速扩大。

风险提示：稳增长政策不及预期、内需回升动能弱；海外经济基本面超预期下滑，外需扰动。