小菜园上市首份财报亮眼，股价先涨后跌，增长天花板引争议？

自2024年以来，已有10家内地的消费类企业在港股上市，一扫之前的冷清局面。特别是2024年下半年以来，一批重量级消费类企业赴港上市，极大地点燃了市场热情。

日前，去年年底成功登陆港股市场的小菜园(0999.HK)发布上市后的首份业绩报。

财报显示，2024年全年其收入约52.1亿元，同比增长14.5%；公司权益股东应占溢利约5.81亿元，同比增长9.1%。整体继续维持修复增长态势，并宣布派发末期股息3.75亿元。

另外，业绩发布前夕，该上市公司的流动性也得到进一步拓宽。3月10日，据深交所公告，深沪港通下港股通标的调整结果生效，被调入的27股中就包括小菜园，另外还有毛戈平、卫龙美味等消费企业。

基本面+流动性+市场情绪转化等多重因素驱动下，绩后，小菜园当日股价涨超8%。

很显然，随着港股科技股热度暂时性自高位回调，消费板块顺利轮动补涨，尤其是绩优股。

餐饮复苏潮中，小菜园门店扩张，外卖成增长引擎

2021年开始餐饮行业历经了好几年的“寒冬腊月”，至今大多消费玩家仍在加码推进复苏节奏。据国家统计局的相关数据，2022年、2023年，全国餐饮收入同比增幅分别为-6.3%和20.4%。

期间，小菜园分别实现总收入32.13亿元、45.49亿元，对应增速为21.4%、41.6%。2024年其收入进一步修复至52.1亿元，不过离2019年的88.32亿元仍有不少差距。

从财报来看，公司收入主要来自堂食业务及外卖业务收入。

其中，外卖业务贡献了主要业绩增量，收入增速高达34.4%，实现收入20.05亿元。收入高增速的背后集团“小菜园”门店的外卖订单数量由2023年的1890万笔增加至2024年的2900万笔，增幅达53.4%。

而这一增长得益于门店网络的扩张——截至2024年12月31日，集团“小菜园”在营门店从536家增至667家，覆盖城市数量同步提升，叠加线上平台的流量扶持，进而推动外卖订单渗透率持续攀升。

另一大支柱性业务，堂食业务则呈现“量增价减”特征。门店数量增长24.4%带动收入增长4.6%至31.92亿元，但客单价从65.2元降至59.2元。这主要是缘于背景下的价格策略调整。

报告期内，公司通过推出低价菜品吸引客流，如地锅仔鸡降价14.9%；另一方面，小菜园也同步优化菜品结构，以此平衡毛利率与市场份额间的选择。值得注意的是，外卖客单价（78.6元）显著高于堂食，意味着线上渠道仍对品牌溢价起到支撑作用。

以价扩大市场份额的同时，小菜园最终依旧实现了盈利增长。公司年内实现利润增长9.1%至5.8亿元，增速慢于收入以及订单量的。

“徽味”扩张遇阻？小菜园被指增长天花板低

然而，华泰证券发布研报称，市场认为地方菜系市场接受度有限，难以实现可持续增长；小菜园作为区域品牌，后续拓店速度及远期开店空间天花板较低。

而小菜园作为知名中国大众便民中式餐饮市场直营连锁餐厅之一，是典型的徽菜品牌，主要以农家红烧肉、地锅仔鸡、臭鳜鱼等闻名。

且按业务规模和增长率计，小菜园均居于业内顶级行列。根据弗若斯特沙利文统计，按2023年前三季度的门店收入计算，小菜园在客单价50元~100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。

这意味着按照市场的观点，修复完毕后，小菜园的增长天花板不会特别大。

并且透过这份财报会发现，小菜园快速拓店支撑收入的同时，人均消费额下降使得同店销售显著下滑。2024年，小菜园同店销售额同比下降12.1%至34.5亿元，单店日均销售额从2023年的2.71万元降至2.44万元。

同时，公司同店翻台率的持续下降。数据显示，小菜园同店翻台率从2023年前四个月的3.4次再次下降至2024年的3次/天。

原因主要是其门店数量持续扩张，给公司供应链能力、服务队伍成长速度带来了一定挑战；此外，消费者价格敏感度更高的下沉市场开拓步伐加快后，整体到店客流相比之前出现一定下滑。小菜园近年加速向三线及以下城市渗透，2024年该类城市门店占比提升至45%。

基于这类观点，部分投资者开始对小菜园的增长可持续存疑，绩后第二个交易日，小菜园股价低开冲高后再度回落，截至发稿前，跌超3%。

不过，具体问题具体分析。华泰证券认为，小菜园盈利韧性在往期已得到一定验证，纵深式扩张提升开店成功率，放大区域内规模效应，有望继续巩固同店盈利能力，形成店效增长-良性开店的正反馈循环。

总而言之，如何通过供应链优化和本地化菜品创新提升下沉市场盈利能力，将是小菜园自行打开向上天花板的关键。

消费市场的转折年：政策红包+资本狂欢

2025年被视为中国消费市场的转折年。

在产业周期的演进下，一大批消费类企业开启集中上市的浪潮。据上海证券报统计，自2024年以来，已有10家内地的消费类企业在港股上市，尤其是下半年开始，以蜜雪冰城、老铺黄金、毛戈平为首的一批重量级消费类企业赴港上市，极大地点燃了市场热情。

而日前，这些备受市场关注的消费头部企业先后发布了亮眼的业绩后，再次为消费行情的高涨点了一把火。粗略统计，蜜雪冰城、老铺黄金、毛戈平、小菜园2025年至今股价分别涨超107%、192%、89%、17%。

高涨的投资热度下，目前还有一大批消费股正在排队上市。3 月 20 日，宏信超市通过港交所聆讯，即将成为布鲁可、古茗、蜜雪冰城之后的又一港股消费新贵；3 月 26 日，霸王茶姬向纳斯达克递交招股书，开启美股征程。而在它们身后，老乡鸡、八马茶业、沪上阿姨、周六福等一众企业正排队候审，形成蔚为壮观的消费企业上市长龙。

消费类企业集中上市的背后，是消费行业获政策持续大力支持，大概率将继续加速产业周期修复的节奏。

今年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在政府工作任务首位。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。此外，叠加消费税改革、城镇化深化等长期利好，为消费类企业注入信心。

当前投资机构对消费板块的关注度和布局热情不断升温。

2025年的消费行业，既是资本竞逐的战场，也是产业变革的试验场。

当政策红利、技术创新与消费升级形成共振，唯有具备产品创新力、供应链韧性和社会责任意识的企业才能穿越周期。

对于投资者而言，内需市场的深度激活或将消费板块推向"长牛赛道"，在这场产业变革与资本博弈的双重变奏中，新的财富密码正在浮现。