【券商聚焦】华泰证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级 惟指其婴配粉业务承压

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级 惟指其婴配粉业务承压）

金吾财讯 | 华泰证券发研指，H&H国际控股(01112)24年收入130.5亿，同比-6.3%；纯利-0.5亿，去年同期为5.8亿；经调整可比纯利5.4亿，同比-30.5%；其中24H2收入63.1亿，同比-9.7%；纯利-3.6亿，23H2为-0.3亿；经调整可比纯利1.9亿，同比-26.8%，符合业绩预告。

该行指，公司24年成人营养（ANC）/婴幼儿营养（BNC）/宠物营养（PNC）实现营收67.0/43.9/19.7亿，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%。24年ANC分部增长强劲，美容/复合维生素/护肝排毒产品需求旺盛，24年中国内地ANC分部收入同比+6.9%，SwissePlus+收入同比+19.6%，在中国内地ANC分部收入中占比双位数；BNC分部中，婴配粉业务持续承压，完成新国标过渡所需时间较长，但公司在国内超高端婴配粉的市占率有所提升；24年PNC业务在中国大陆的收入同比-14.8%，主因公司在进行产品组合的高端化及渠道优化等。24年澳新区域的营收同比+11.6%，Swisse品牌在澳洲市场位列第一。

该行指，公司24年表观纯利同比转负，主因非现金汇兑亏损、一次性营销及推广开支、渠道优化产生的一次性重组成本等。展望25年，ANC有望在营养保健品需求景气的带动下保持良好增势；BNC益生菌业务有望延续增长态势，婴配粉业务期待在生育政策持续出台催化下同比改善；PNC有望在产品组合高端化及渠道优化工作完成后实现盈利能力抬升。

该行表示，考虑婴配粉业务承压，该行下调25-26年收入预测，另鉴于婴配粉还需一定费用投入，故上调销售费用率预测，最终预计25-26年EPS0.81/0.97元（较前次-41%/-39%），引入27年EPS1.09元，参考可比公司25年平均PE13x（Wind一致预期），给予25年13xPE，目标价11.28港币（前次10.22港币，对应24年10xPE，前次24年可比公司PE均值10x，近期各地生育政策陆续出台，相关企业的PE估值均有抬升），维持“买入”评级。