【券商聚焦】中信证券：2025 年全球 SaaS 云计算市场需求趋稳，聚焦宏观与 AI 进展

（原标题：【券商聚焦】中信证券：2025 年全球 SaaS 云计算市场需求趋稳，聚焦宏观与 AI 进展）

金吾财讯 | 中信证券发研报指，近期，市场对美国经济 “滞胀” 的预期，使得美股软件板块大幅回调。不过，38 家主流美股软件公司 2024Q4 财报透露出积极信号：欧美企业客户软件需求在历经三年需求泡沫出清后，已趋于稳定，甚至有缓慢复苏的迹象。虽然部分软件企业 2025Q1 和 2025 全年业绩指引偏保守，符合板块一贯风格，但特朗普政府的系列政策，如关税调整、政府部门裁员与预算削减等，给美国宏观经济增长和通胀预期带来了诸多不确定性，市场对此颇为担忧。

从各子板块 2024Q4 业绩来看：应用软件表现突出，主流厂商营收和 Non-GAAP 净利润平均超预期幅度分别为 1.8% 和 14.3%，不过 2025 年指引较为保守；基础软件同样好于预期，主流厂商营收和 Non-GAAP 经营利润率平均超预期幅度为 1.1% 和 34% ，但指引保守且分化，云开支增速快的厂商表现更优；信息安全板块中，防火墙业务进入上行周期，主流安全公司 Q4 营收平均超预期幅度达 3%。

在需求层面，不同规模企业和不同区域市场呈现出不同态势。基础软件的中大型企业客户软件开支持续增强且加速，像 Confluent 的大客户群不断拓展使用场景，Elastic 的部分大型客户消费超预期。应用软件的 SMB 客户开支开始复苏，财捷、Atlassian 等公司均表示 SMB 客户整体稳定，Bill 指出中端市场客户需求增加，Klaviyo 也看到了市场的强劲势头。区域方面，美国市场需求乐观，欧洲市场需求表述分化，SAP、Monday 等公司认为美国市场增速快，欧洲市场趋于稳定，而 Salesforce、Workday 则认为欧洲市场仍受限制。

AI 领域也有新进展，多家主流应用软件厂商进入 AI 货币化早期阶段，像 Salesforce、Wix 和 Atlassian 等都明确了 AI 应用货币化时间计划。预计 2025 年下半年，头部应用软件公司 AI 创收占比能达到低个位数水平。随着应用软件厂商推进 AI 应用规模化部署，基础软件因数据存储、管理和计算需求的增加，有望率先从 AI 商业化进程中获益。

投资布局上，鉴于云开支复苏以及基础软件需求随数据量和负载增长的特性，2025 年上半年建议重点关注云需求复苏和 AI 部署驱动的基础软件。到 2025 年下半年，随着美国企业软件开支进入复苏周期，业绩韧性强、景气度高、AI 进展快的相关标的值得关注，具体包括格局优越、执行力强的应用软件，AI 导入快的企业，需求强劲的信息安全板块，以及 ERP 云化加速的泛 ERP 标的。

不过，该市场也存在诸多风险，涵盖 AI 核心技术发展、科技领域政策监管、私有数据政策、全球宏观经济、企业数据安全和行业竞争等多个方面。投资者在关注机遇的同时，也要充分考虑这些潜在风险。