花旗：予福耀玻璃(03606)“买入”评级 升目标价至67港元

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智通财经APP获悉，花旗发布研报称，予福耀玻璃(03606)“买入”评级，目标价由56.35港元升至67港元。公司2024年第四季度平均销售价格(ASP)同比增长7.45%，管理层预计从2024财年起的未来5年，由于高附加值产品的销售组合提升，平均销售价格将每年增长6%-7%;管理层预计2025年可从海运费回落和纯碱价格下降中节省成本约2-2.5亿元人民币和1亿元人民币，预计美国工厂的利润率将高于13%，并期望通过产品定价来应对关税影响，凭借其在市场上的领先地位，预计公司在平均销售价格方面比同行更具韧性。

花旗主要观点如下：

业绩稳健

总营收达到393.9亿元人民币(同比增长18.37%)，净利润为55亿元人民币，同比增长33.20%。毛利率达到36.23%，同比上升0.84个百分点。净资产收益率(ROE)达到23.34%，每股收益(EPS)为2.87元。派息率提升至62.65%，而2023财年为60.27%。汽车玻璃总营收同比增长19.49%，达到357.7亿元人民币，主要得益于销量同比增长11.21%以及平均销售价格同比增长7.45%。此外，海外营收同比增长19.36%。

利润率提升

全年毛利率为36.23%(同比上升0.84个百分点)，这得益于有效的供应链管理和优化的产品组合。2024年第四季度毛利率波动主要是由于包装费用增加了5550万元人民币(已转化为销售成本);德国全资子公司SAM搬迁产生的一次性费用。管理层指出，与2024年第三季度相比，2024年第四季度可比毛利率仅下降了0.16个百分点。

高附加值产品组合优化

高附加值产品的产品组合占比在2024财年同比提升了5.02个百分点，达到58.96%。具体产品方面，对营收贡献较大的产品有：固定遮阳隔热玻璃，占总销售额的9.12%，同比提升1.28个百分点;平视显示系统(HUD)或抬头显示玻璃，占总销售额的8.54%，同比提升1.95个百分点;夹层玻璃，占总销售额的7.15%，同比提升1.74个百分点;镀膜玻璃，占总销售额的3.76%，同比提升1.44个百分点。

平均销售价格指引

管理层强调了抬头显示玻璃(HUD)/增强现实抬头显示玻璃(ARHUD)的快速增长趋势，并预计从2024财年起的未来5年，平均销售价格将继续以每年6%-7%的速度增长。管理层预计美国工厂在2025年将贡献约1.2亿元人民币的营收，目标营业利润率高于13%。管理层认为，由于公司已确立市场领先地位，拥有更强的定价权，在关税影响下将比同行更具韧性。

成本展望

管理层预计将受益于海运费回落和纯碱价格下降，预计分别可节省成本2-2.5亿元人民币和1亿元人民币。

2025年汽车行业的增长前景：管理层对汽车行业的增长预期较为温和，预计中国/全球汽车行业的增长趋势与2024年相似，2024年汽车产量同比增长3.7%/0.25%。

海运费和纯碱的成本展望：管理层预计公司将受益于：2024年海运费上涨后出现回落，预计成本降低幅度在2-2.5亿元人民币之间;2025年纯碱价格下降，预计成本将从2024年的2130元/吨降至1700元/吨，总成本预计降低约1亿元人民币。

高附加值产品的市场渗透前景：管理层预计，像调光遮阳隔热玻璃这类高附加值产品的市场渗透率将会提高，尤其是在乘用车领域，其价格可能超过2000元人民币。智能汽车的兴起可能会引发汽车玻璃产品在与卫星、物联网基础设施、其他汽车部件和驾驶相关方面的升级。

欧盟市场的市场份额前景：管理层预计在加强供应链和交付能力的同时，将进一步提高在欧洲的市场份额。公司拥有多个向欧盟出口产品的生产基地，包括福清、广州、上海、天津和沈阳。