纸尿布企业舒宝国际通过港交所聆讯，俄罗斯市场撑起半壁江山

（原标题：纸尿布企业舒宝国际通过港交所聆讯，俄罗斯市场撑起半壁江山）

金吾财讯 | 3月16日，舒宝国际集团有限公司公布其聆讯后资料集，将于近期开始进行招股。公司于2024年5月、2024年11月两次递表，本次过讯标志其资本征程即将进入新阶段。

根据招股书，舒宝国际经营着“婴舒宝”“五月私语”“康舒宝”等一次性使用卫生护理品牌，核心市场聚焦欧亚大陆新兴经济体。公司在股权结构方面较为单一，机构参与度低，其公开发行是投资机构参与其投资的主要选择，或成为公司IPO走强的助力。

以下为公司招股信息：

公司全称：舒宝国际集团有限公司(Soft International Group Ltd)

独家保荐人：SUNNY FORTUNE，注册于中国香港的金融机构，主要从事资产管理及上市保荐业务，电讯数码控股有限公司（SEHK：6033）掌舵人是股东之一。过往无港股IPO项目记录。

公司控股股东：颜培坤（90%）、曾国栋（10%）

舒宝国际的股权结构呈现典型的家族企业特征，颜先生通过全资控股的Softo BVI、Wish BVI及Galaxey BVI间接持有公司90%股份，并担任董事长兼执行董事，其家族成员深度参与公司管理。公司主要经营地址、生产基地位于福建省晋江市。

根据招股书，公司在本次IPO发行前并未引入风投以及基石投资者，股权结构较为单一。公司假设资本化发行完成后的集团框架显示，或有15%-25%的股权成为公众与机构持股，颜先生、曾先生的持股比例或将分别降至67.5%，7.5%。

图片来源：公司招股书

基本面画像：纸尿布+卫生巾构筑主力产品，俄罗斯市场收入占比高

公司在中国从事一次性使用卫生品（婴童护理、女性护理以及成人失禁用品）的开发、生产与销售，其客户主要位于欧亚大陆新兴市场。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的出口额计，公司是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，按2023年婴童护理一次性使用卫生用品出口额计，约占3.7%的市场份额。

公司业务分为合同生产（代工）业务以及自营品牌经营业务。截至2024年9月，公司合同生产业务占收入比重为57%，是公司的主要收入来源。品牌经营方面，公司旗下经营着“婴舒宝”“五月私语”“康舒宝”三大品牌，分别对应婴童护理、女性护理以及成人失禁产业。其中，公司的旗舰婴童护理品牌“婴舒宝”曾于2018年被评为“中国婴儿纸尿裤行业十强企业”。

图片来源：公司招股书

分产品种类来看，截至2024年9月30日，公司婴童护理、女性护理、成人失禁业务分别占收入比重55.0%、30.4%、2.7%。其中，婴童护理产品主要销往俄罗斯地区，占总销售比重的71.4%。而女性护理用品则主要在中国境内销售，占比达到98.5%。

公司招股书指出，公司婴童护理产品受益于俄罗斯电商爆炸式增长以及自有品牌蓬勃发展。俄乌战争让俄罗斯客户的需求从国际品牌转向自有品牌，促使公司为多个俄罗斯顶级儿童货品零售商生产供应婴童护理用品和解决方案，推动舒宝国际来自俄罗斯市场的收入大幅增加。俄罗斯顶级零售商是俄罗斯最大的儿童用品零售商，亦是公司2022年—2024年9月期间的最大客户，其贡献收入分别占公司总收入的约31.5%、48.7%及36.8%。

值得注意的是，自2024年以来，公司在中国地区的销售额明显提升，截至2023财年，公司在中国区域的销售占比为31.4%，而截至2024年9月，公司在中国地区的收入规模达到46.6%，超过俄罗斯成为收入贡献占比最大的市场。

图片来源：公司招股书

财务情况：海外市场需求推动营收增长，女性护理产品推动毛利走高

2021年财年-2023财年以及截至9月的2024财年，公司实现营业收入为人民币2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元和5.20亿元，销售规模持续增长；同期毛利率分别为21.6%、27.3%、30.1%和31.1%，呈现持续上涨趋势，原因是公司自营品牌业务规模的提升，以及来自俄罗斯顶级零售商的合同订单定价较高所致；同期实现净利分别为1000.2万、4185.9万、5768.9万以及4046.2万，利润的增长主要由毛利提升推动。

拆分毛利来看，公司目前的毛利增量主要由女性护理产品推动。截至2024年9月，公司女性护理产品的毛利率达到45%，而同期婴童护理产品的毛利率仅有29.2%。这也导致公司女性护理产品直接贡献的毛利较高，占总毛利比重的43.8%，仅次于婴童护理的51.6%，两者之间的差距显著小于两者的收入占比。

图片来源：公司招股书

从成本端来看，生产一次性护理产品所产生的直接材料成本是公司销售成本的主要构成。截至2024年9月，公司年内材料成本达到3.20亿元，占销售成本的89.4%。公司直接材料成本主要包括无纺布、绒毛浆、SAP、吸水纸和各种化学品，因此相关大宗商品的价格将直接影响公司的利润表现。

从公司资产情况来看，截至2024年9月，公司资产净值为3.30亿元，资产负债率为37.3%，整体保持健康状态。2021年—2022年期间，公司由于较高的结欠控股股东款项而一度呈现流动资产净值为负的情况，而这一情况在近两年有所好转。截至2024年9月，公司实现经营活动所得现金金额为2621.6万元，在手现金为2286.7万元。

公司招股书显示，公司经营可能存在以下需要关注的风险因素：

公司收入的较大部分来自俄罗斯顶级零售商这一单一客户，集中度较高。

全球消费者越来越倾向于环保产品，或对公司生产的一次性卫生用品需求产生影响

公司收入有较大部分来自俄罗斯，以美俄为主的地缘政治紧张局势仍在持续，或影响公司出口销售

公司向美国、英国、欧盟、联合国、澳大利亚和其他相关制裁当局实施或受其制裁的某些国家销售，可能因此受到不利影响

公司的业务及财务表现会受到原材料价格波动的重大影响

募资完成后，公司将把资金用于以下几个方向：

1、购入机器以成立新婴童护理用品以及女性护理用品生产线。

2、购入机器以成立两条新无纺布生产线

3、加强品牌、营销以及推广活动

4、仓库升级改造以及IT基础设施投资

5、补充一般运营资金。