【券商聚焦】天风证券：布鲁可(00325)借鉴万代经验 乘IP东风驶向成长快车道

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金吾财讯 | 天风证券发研指，万代南梦宫FY25Q1-3实现收入9557亿日元，同比+24%，OP 1792亿日元，同比+129%，OPM为18.8%，同比+8.6pct；该公司上调全年指引，预计FY25收入1.23万亿日元（前值1.15万亿日元），同比+17%，OP1800亿日元（前值1600亿日元），同比+99%。从玩具制造商到全球IP运营龙头，万代南梦宫通过践行“IP轴战略”充分享受IP变现红利，持续提升产业链话语权。该行认为万代在IP运营、产品线迭代以及全球化进程方面的能力，可以为布鲁可(00325)提供积极的参考和借鉴。

圆谷制作（2010年被Fields收购）为奥特曼IP全球版权方，FY22/23H1/24H1其中国授权收入分别同增254%/105%/41%，FY24H1国际及日本授权收入分别+35%/-26%，主要系奥特曼IP在中国市场火热，其中玩具类授权收入占比最高（45%）且增速可观（FY23玩具/积木玩具收入同增17%/186%），主要系积木玩具稳健增长及增加低价玩具授权。该行认为圆谷收入增长主要系中国为主要授权增长市场，且低价积木玩具授权贡献突出，而布鲁可依靠其竞争优势预计已成为奥特曼IP在拼搭积木玩具市场的重要授权增量（23/24H1布鲁可奥特曼IP收入+63.5%/+57.4%），产业链地位有望持续提升。

该行表示，国产哪吒火爆验证产业蓬勃趋势，IP下游变现渠道价值潜力凸显，而我国完善轻工业制造及本土化渠道能力为IP变现提供重要支撑。该行认为布鲁可凭借产品、成本及渠道优势推动了平价的差异突围和亲民的轻度收藏，后续IP/产品/渠道/出海有望多维度赋能成长。该行预计布鲁可24-26年调后净利润分别为6.2/9.6/14.8亿元，对应PE为40X/26X/17X。