【券商聚焦】中信建投维持阿里巴巴(09988)“买入”评级 料AI产业变革驱动其价值重估

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金吾财讯 | 中信建投发研报指，DeepSeek与Qwen引领国内大模型热潮，DeepSeek通过技术突破、架构创新及模型开源推动行业快速发展，阿里巴巴(09988)发布Qwen 2.5 Max和最新推理模型QWQ，并开源万相2.1，进一步巩固技术影响力。国内CSP竞相接入DeepSeek，推动大模型行业集中度提升，DeepSeek促使国内大模型定价下降，进而推动周边产品创新。AI助推阿里云增速提升，阿里与苹果合作聚焦端侧用户体验，利用AI技术提升手机侧体验，带来新的增长曲线和增量机会。AI应用市场潜力巨大，逐步起量贡献增长动能。阿里深耕自研模型，聚焦细分场景和智能体开发，加速AI应用落地，同时通过AI赋能C端产品，成立智能信息事业群，通过数据打通与AI技术驱动新流量入口，进一步提升用户触达效率。

该行预计FY2025-2026 阿里巴巴的收入增速分别为6.07%和9.27%，Non-GAAP 净利润增速分别为-2.57%和 12.91%。其中淘天收入增速分别为 2.33%和 4.99%，经调 EBITA 增速分别为-0.86%和 4.02%，阿里云收入增速分别为10%和15%，经调EBITA利润率分别为9.5%和11.0%。采用分部估值法，对应淘天集团（15倍PE）、云智能集团（5倍 PS）每ADS估值分别为141.18 美元和 39.40美元，维持“买入”评级，目标价180.57美元/ADS，对应港股175.61港币/股。