【券商聚焦】国泰君安：本次出口增速回落的主因或在于基数抬升和转口贸易的暂时退温

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金吾财讯 | 国泰君安表示，1-2月出口同比增速2.3%（上月10.7%），存在2024年同期出口动能创历史新高导致高基数的原因，但环比动能也回落至2021年以来次低水平。

该行指，本次出口增速回落的主因或在于基数抬升和转口贸易的暂时退温：1）基数效应尤其明显。2024年同期出口动能较季节性明显更高的重要原因之一是闰二月较同期多一天，若考虑到2025年春节假期也多一天，实际工作日日均出口增速约为7.6%。即基数效应可能导致了5.3个百分点的统计误差。2）转口贸易存在暂时“歇脚”的可能。对东盟和拉美出口增速与对美出口增速同步回落，背后的原因可能是2月对华10%的关税低于出口商预期，关税预期下降导致出口商不急于安排对美抢出口和转口贸易，由此对美国、东盟、墨西哥等地区出口增速同步、同幅度地回落。

往后看，基数回落后3月出口增速有望回升，一季度净出口仍然是GDP核心支撑。如果基数效应和转口贸易的暂时退温是1-2月出口增速回落的主因，那么3月进一步对华加征10%关税的落地，和4月初美方将公布对华贸易审查结果或将重新抬升关税预期。有望看到转口贸易和非美替代支撑出口增速韧性。