千亿“雪王”，打破“魔咒”

（原标题：千亿“雪王”，打破“魔咒”）

从2022年首度冲刺A股市场，到如今以“蜜雪集团”的身份登陆港交所，蜜雪冰城的上市路走了三年时间。

3月3日，蜜雪集团正式挂牌交易，新茶饮行业此前几家上市公司破发的经历让市场对其并不算看好，而蜜雪集团在招股期间和上市首日的表现则一举扭转行业过往。

此次蜜雪集团发行价为202.5港元/股，3月3日开盘即大涨30%，盘中最高涨幅超47%，最终以290港元/股收盘，较发行价上涨43%，打破新茶饮行业的“破发魔咒”；蜜雪集团市值也跃升至1093亿港元，成为今年港股新股中唯一一家千亿规模的公司。

水芙蓉制表

打破“破发魔咒”

蜜雪冰城在招股期间便备受市场关注，甚至一度带动另外三家茶饮公司（奈雪的茶、茶百道、古茗）股价上涨。

三家上市的新茶饮公司当时的招股数量均超1亿股，而蜜雪冰城在全球仅计划发售1706万股股份。

其中，约45%份额被5家实力雄厚的基石投资者买走，包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund、美团龙珠旗下Long-Z Fund I,LP等。这些基石投资者累计认购2亿美元（约15.58亿港元），共认购约769.26万股。

有基石投资者“保驾护航”，叠加蜜雪冰城处于行业头部、业绩稳健，2月21日正式启动招股后，其认购情况异常火爆。

其中，富途证券认购额最高，达1.07万亿港元，辉力证券和信诚证券认购额分别为3060亿港元及1600亿港元。最终蜜雪冰城以5324.29倍的融资认购倍数、1.84万亿港元的认购金额招股结束，刷新了港股市场新股认购纪录，成为新“冻资王”。

新茶饮公司一直不算是资本热捧标的，蜜雪集团大涨超40%、市值超千亿或许是许多投资者意料之外的，其展现出的强大吸金能力，是否有助于提振资本市场对茶饮行业的信心？

香颂资本董事沈萌认为，即便千亿市值，蜜雪冰城现在的估值系数（市盈率）并没有超出一般茶饮品牌在上市初期的水平。截至3月3日收盘，蜜雪冰城市盈率为23.21。其认为，蜜雪冰城之所以取得好的股价表现，得益于公司庞大的规模基础，并非其他品牌可以轻易复制。市场对新茶饮行业的信心仍要注意蜜雪冰城后续的走势，以及品牌间的业绩差异。

从去年下半年开始，茶饮企业上市热潮不断，沪上阿姨正排队上市，霸王茶姬、甜啦啦、茶颜悦色均被传出有上市计划。

左宇摄

市场关心的是，蜜雪冰城的上市热潮是否会提振资本市场对于新茶饮的热情？

沈萌认为，不同茶饮品牌不可一概而论，行业缺少内生高成长或高收益的特征，发展更多依赖规模化，所以越到后期、增长天花板越明显，如果先上市的品牌行情走弱，更不利于后排队上市的企业。

值得注意的是，新茶饮行业已进入存量竞争阶段。

上市公司可借助资本的力量助力品牌曝光度进一步提升，获取更多竞争优势。例如蜜雪冰城将获得更多的资金和资源进一步巩固下沉市场的地位，并向一二线城市的高端市场发起冲击，这或许会加剧整个行业的竞争，中小茶饮品牌的发展空间进一步承压。

瞄准下沉市场和海外

作为全球最大的现制饮品企业，截至2024年底，蜜雪冰城在全球拥有近4.7万家门店，去年共卖出约90亿杯饮品，终端零售额达583亿元。

和大多数茶饮公司一样，蜜雪冰城以加盟业务为基础，建设供应链，将商品原材料、设备（物料和奶茶机、制冰机等）卖给加盟商赚钱。

门店不断扩张和供应链的持续完善，带动蜜雪冰城业绩持续增长。

2022年—2023年，公司分别实现营收135.76亿元、203.02亿元，对应利润为20.13亿元、31.87亿元；2024年前9个月，公司营收为186.6亿元，净利润为34.91亿元，净利率提升至18.7%。

“下沉市场”是蜜雪冰城的核心腹地。

截至去年第三季度，蜜雪冰城在国内的门店超4万家，其中2.3万家位于三线及以下城市，占比约57%。门店已遍布全国4900个乡镇、1700个县城、300个地级市。

水芙蓉摄

为持续获得性价比优势、给国内4万家门店高效供货，蜜雪冰城大力建设供应链。

目前其已在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有5个生产基地，奶、茶、糖、小料等核心饮品食材已实现100%自产；仓储体系由总面积约35万平方米的27个仓库组成，并与约40家本地化配送机构合作，90%的县级行政区能够实现12小时触达，97%门店能实现冷链物流覆盖。

除了进一步挖掘国内下沉市场的消费潜力，蜜雪冰城在海外业务表现也颇为亮眼。

自2018年以来，蜜雪冰城积极出海，目前在海外已开出约4800家门店，遍布印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国等11个国家，已成为东南亚地区颇具影响力的茶饮品牌之一。

相关数据显示，东南亚现制饮品的市场规模将由2023年的201亿美元增长至2028年的495亿美元，复合年增长率为19.8%，为全球茶饮市场中增长最快的区域之一。