大摩：承认低估阿里(09988) 上调目标价至174.9港元 预计云业务未来三年收入翻倍

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智通财经APP获悉，阿里巴巴(09988)年初至今股价累升65%，摩根士丹利最新研究报告称，承认低估了人工智能(AI)推升阿里云计算的需求和主业淘宝天猫业务的韧力，对此“认错”。大摩认为，阿里巴巴云智能业务未来三年收入将倍增， 大幅上调阿里巴巴ADR(BABA.US)目标价80美元至180美元，评级由“与大市同步”升至“增持”。大摩更指，在乐观情景之中，单计阿里云已值每股100美元，阿里巴巴集团每股估值更达300美元。以阿里巴巴港股股价计，大摩最新予的基本目标价约相当于174.9港元，上限估值更达每股291.5港元。

大摩认为，先前对阿里的分析有两大错误。首先，自今年1月DeepSeek冒起后，该行未料阿里云业务增长大幅加速。大摩最新预计，2025财年第四季度(即1月至3月)云业务收入将增长18%，2026财年增长更可达25%。

大摩预测，随着阿里宣布未来三年为云和AI设施资本投资3,000亿元人民币以上，阿里云营收将从2025财年的1,180亿元人民币，攀升至2028财年的2,400亿元人民币，即三年内实现翻倍增长。

受惠于规模效应，大摩认为，阿里云的EBITDA(除息税、折旧和摊销前溢利)利润率将由本财年的20%升至3年后的35%。不过，由于折旧费用大增，2026至28财年的EBITA利润率将由原先预测的10%至12%，降到5%至8%。

大摩承认另一错误是低估淘天业务韧力。即使内地消费仍然较弱和行业竞争激烈，淘天业务未如市场恐惧般脆弱，由较高佣金率支撑下，预计集团即使持续投资淘天业务，未来数季商品交易额(GMV)可增3%至5%，EBITA盈利可维持平稳。

对于阿里巴巴300美元上限估值的计算方式，大摩表示，最新基本情景目标价180美元，是以现金流折现(DCF)方式计算，相当于2027财年预测市盈率16.6倍，而原目标价对应为2026财年市盈率13.6倍。

若以业务分部总和(SoTP)方式计算，大摩估算，阿里巴巴主业淘天集团值每股90美元(反映10倍市盈率)、云业务值60美元(反映企业价值为销售额5倍)，其余业务另值50美元，合计值200美元。

在上限估值情景，大摩估算，淘天集团值每股120美元(反映12倍市盈率)、云业务值100美元(反映企业价值为销售额7倍)，其余业务另值80美元，合计值300美元。

除了看好阿里巴巴，大摩也将中国互联网股票的投资评级由“与大市相若”升至“吸引”，并将腾讯 (00700) 视为行业首选，另外还有美团(03690)、拼多多(PDD.US)和京东(09618)。