三一重工赴港IPO：全球化战略下的长期博弈

在当前经济发展的大格局下，工程机械行业正处于关键的发展转型期。从市场环境来看，2025年正是工程机械领域的关键节点，并呈现出诸多新的发展趋势。

而下游需求的加速回暖成为行业发展的重要驱动力，自2024年下半年起，水利、基建以及矿山等领域的需求，有力地推动了工程机械市场的复苏。

在工程机械行业蓬勃发展的浪潮中，三一重工作为行业的领军企业，已从最初的混凝土机械产品起步，逐步拓展到挖掘机械、起重机械、筑路机械、桩工机械等全系列产品。

近日，三一重工更是宣布正式筹划H股上市。深入来看，在国内市场回暖、全球市场日益复杂的当下，三一重工发起港股IPO不仅是全球化战略的进一步深化，更是应对行业周期波动与竞争格局重塑的关键一步。

业绩修复背后，结构性矛盾凸显

时隔十二年，三一重工重新被推至聚光灯下。

天眼查显示，此前三一重工于2003年登陆A股，主营业务为工程机械的研发、制造、销售和服务。公司的产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械。

企业早期发展过程中，三一重工制定了以市场为导向，技术创新为驱动的发展战略。在国内市场，紧密跟踪国家基础设施建设的需求，积极参与各类大型项目，通过在这些项目中的出色表现，三一重工树立了良好的品牌形象，迅速在国内工程机械市场占据了重要地位。

从营收规模来看，2023年，三一重工实现营业总收入740.19亿元，而归属于上市公司股东的净利润为45.27亿元。

与之对比，中联重科2023年实现营业收入合计470.75亿元，实现归母净利润35.06亿元；柳工2023年实现营业收入275.19亿元，实现归母净利润8.68亿元。三一重工在营收规模上远超中联重科和柳工，展现出行业龙头的规模优势。

然而，从营收和净利润的增长趋势来看，中联重科和柳工在2023年实现了营收、净利润同比增长，而三一重工则是连续两年出现收入同比下滑，尽管2023年下滑已有缩窄势头。

这表明在当前市场周期中，三一重工受到了不小的冲击，在市场适应性和业务调整速度上，与中联重科和柳工相比存在一定差距。

此外，产品结构方面，三一重工产品涵盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等多个品类，产品种类丰富。其中，混凝土机械是其优势产品，长期稳居全球第一品牌。

挖掘机械作为三一重工的核心产品，过去曾有辉煌的销售业绩，巅峰收入一度突破400亿元，但近年来出现销售连续下滑趋势，2023年营收约为276.36亿元，同比下滑了22.71%，已回落到2019年水平。

值得注意的是，国际市场拓展方面，三一重工采取了逐步渗透的策略。从最初的产品出口，到在海外设立销售办事处，再到建立本地化的生产基地和研发中心，三一重工的国际化步伐稳步推进。

可见，在其整体业绩持续改善的背后，增速放缓、优势产品业绩承压等结构性问题也在浮出水面。或许这次赴港的背后，三一重工正在寻找一劳永逸的解决办法。

赴港的战略意义：出海跳板与风险隔离

2024年，国内工程机械行业结束连续三年的下行周期。中国工程机械工业协会数据显示，2024年国内挖掘机销量达20.11万台，同比增长3.13%，其中国内市场销量增长0.8%。

三一重工前三季度国内收入142.88亿元（占比36.58%），同比降幅收窄，但对比2019年高峰期的国内收入（约500亿元）仍有较大差距。

与此同时，国内房地产投资相对疲软，2024年四季度末，房地产业中长期贷款余额同比增长7.1%，增速比上年末高2.8个百分点；基建增速也同步放缓，2024年1-4月广义基建投资同比增长7.78%，增速同比下降2.0%，环比下降1.0%。这意味着国内市场短期内难以重回高增长轨道。

在国内需求触底，复苏动能有限的背景下，三一重工将目光转向了海外市场。

截至2024年半年度，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，国际市场收入在主营业务收入中的占比不断提升，到2024年上半年，国际市场收入达到235.42亿元，同比增长4.79%，营收占比达到62.23%，国际化战略取得了显著成效。

具体来看，三一重工在非洲区域实现收入23.1亿元，同比增长66.71%，主要受益于撒哈拉以南地区的矿产开发与城镇化需求；在亚澳区域实现收入91.7亿元，同比增长2.55%，印尼、印度工厂本地化生产贡献显著。

由于电动化产品逐步渗透，三一重工在欧洲区域实现收入82.7亿元，同比增长1.08%；而美洲区域受美国加息抑制基建投资影响，实现收入37.9亿元，同比下降4.19%。

加之，三一重工在东南亚销售的矿用宽体车、欧洲的电动挖掘机溢价能力更强，有利于提高高附加值产品占比；而且印度工厂人工成本仅为国内的1/3，印尼工厂关税成本降低15%，有利于进行本地化生产降本。

从毛利表现来看，其海外主营业务毛利率为31.57%，同比上升0.56个百分点，高于国内主营业务23.03%的毛利率。

正因为海外市场的潜力，三一重工此次发布的IPO公告中提及，为深入推进公司的全球化战略，加强与境外资本市场对接，公司开始正式筹划港股上市。

而且，三一集团旗下三一国际（港股）、三一重能（A股）已形成多元化布局。若三一重工H股上市成功，集团可通过“A+H”双平台实现在跨境并购时以港股为跳板，弱化外汇管制，并将三一重能的风电设备与三一重工的工程机械捆绑出海，进一步增强业务协同，还可以避免行业周期共振。

中国龙头的全球化博弈

目前，中国工程机械行业呈现高度集中化竞争格局，其中三一重工、徐工机械、中联重科三大龙头占据主导地位。

2024年上半年，三一重工、徐工机械、中联重科的海外收入占比分别为62.23%、44.13%、49.1%。从收入占比看，三一重工更倚重海外业务，但三方的竞争策略差异显著。

三一重工以“本地化制造+渠道下沉”为核心，海外工厂覆盖美、德、印等多国，2024年印尼二期工厂扩产完毕，印度、南非基地建设中，海外收入增速达4.79%。

徐工机械通过并购德国施维英、美国ETI等国际品牌快速获取高端技术；中联重科聚焦“一带一路”市场，以融资租赁模式撬动中东需求。

全球范围内，工程机械市场仍由欧美日品牌主导。据KHL集团2023年全球起重机20强排名，德国利勃海尔、芬兰科尼、美国卡特彼勒分列前三，徐工机械、三一重工仅位列第3、第8位。

市值与规模方面，国内企业也与国际巨头之间也存在不小的差距。截至近日，卡特彼勒市值1687亿美元，三一重工A股市值约1500亿元人民币，不足前者1/7。

此外，全球工程机械行业正加速向电动化、低碳化转型，中国品牌想要在全球市场拿下更多的主动权，就需要跟上市场的节奏。

尽管目前，三一重工已推出多款新能源产品，并收获大额海外订单，但相较海外巨头卡特彼勒仍有差距，其推出全电动装载机，并借助美国《通胀削减法案》已获得35%税收抵免。

但在国内“大规模设备更新政策”的持续推动下，2024年国内电动工程机械渗透率提升至8%。随着中国品牌全球份额持续提升，头部效应开始凸显。2024年全球工程机械50强销售额中，中国企业占比17.2%。

中国工程机械龙头的全球化竞争已从“规模扩张”转向“技术+本土化+资本”的多维较量。三一重工凭借高海外收入占比暂时领先，但需直面技术代差、地缘风险与国际巨头的反扑。

未来，能否在电动化研发、新兴市场风险管控、高端品牌塑造上突破，将决定其能否真正跻身全球第一梯队

作者：土耳其热气球

来源：港股研究社