【券商聚焦】华泰证券维持联想集团(00992)“买入”评级 指ISG业务受益于国内算力建设

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金吾财讯 | 华泰证券发研报指，联想集团(00992)公布3QFY25(日历年度4Q24)业绩，收入188亿美元，同比增长20%，其中IDG收入同比增长12%，主因游戏本与高端工作站表现出色，ISG收入同比增长59%，主因国产云厂商强劲需求驱动，SSG收入同比增长12%。公司归母净利润6.93亿美元，同比增长106%，non-HKFRS归母净利润4.3亿元，同比增长40%，差异主要来自于2.82亿美元非经常性所得税抵免。展望25年，该行建议关注：1)端侧模型部署门槛降低后，AI相关应用是否更进一步带动消费者换机，2)公司服务器业务与国产云厂商如阿里合作情况。

该行表示，本季度IDG收入同比增长12%，其中PC业务收入同比增长11%，主要受益于游戏本与高端工作站销售稳健，智能手机收入同比增长21%，主因摩托罗拉品牌在欧洲、中东、非洲、亚太等地区持续的份额提升。IDG经营利润率7.25%。该行认为DeepSeek等模型的推出降低了端侧部署模型的门槛，短期带动高性能工作站与配置高端显卡的游戏本需求向上。长期来看，基础大模型能力差距可能会逐渐被拉平，面向C端的服务成本下降会加快AI落地，供给端有望实现多元化，形成一系列AI垂类解决方案，解决AIPC行业缺乏有效应用的问题，有望带动整体AIPC需求。

该行续指，考虑公司一次性税收减免以及ISG业务盈利能力的改善，该行上调FY25/26/27归母净利润预测至15.24/15.24/15.86亿美元(前值：12.2/14.7/15.1亿美元，上调25.2/3.6/5.1%)，考虑PC与服务器业务潜在增长，给予20倍FY26年PE(较前值15x调升33%，Wind一致预期可比公司2025EPE中位数20倍)，对应17.51(前值13.85)港币目标价，维持“买入”评级。