新股前瞻|找钢网：3年多亏损超11亿，百亿估值背后亦有“大烦恼”

（原标题：新股前瞻|找钢网：3年多亏损超11亿，百亿估值背后亦有“大烦恼”）

辗转多年后，找钢产业互联集团(以下简称“找钢网”)终于离上市之路更近一步。

2月5日，找钢网通过港交所聆讯，招银国际、汇丰及瑞银集团为联席保荐人。该公司通过与境外特殊目的收购公司Aquila Acquisition Corporation合并实现在香港联合交易所上市，公司同步发行不超过429,947,966股普通股。

而说起它的上市路，也可谓“一波三折”。2018年6月，找钢网就已向港交所递交招股书，但最终并未成功。2023年8月，找钢网重启上市计划，通过与SPAC公司Aquila Acquisition Corporation合并，以De-SPAC模式上市。2024年3月和2024年12月，找钢集团多次更新招股书。直至如今，找钢网才终于通过了港交所聆讯。

事实上，深挖其招股书，找钢网曲折的上市路之后，实则也不乏一些“烦恼”缠身。

营收波动，3年多亏损超11亿

据悉，找钢网历史可以追溯至2012年3月，彼时其联合创始人王东、王常辉及饶慧钢成立了上海钢富(找钢网前身)，以开发中国的在线钢铁贸易服务。

该公司于2019年开始由“重”到“轻”的转型，并于2022年在中国基本完成其业务的有关转型。过往找钢网的收入主要产生自两种业务模式，即“轻”数字化平台模式即“重”自营模式。如今，伴随公司由“重”到“轻”转型，找港网的业务重心转移至增强数字化平台，并提供全面服务以连接价值链上的参与者，而非自行拥有产品所有权。

目前，找钢网的业务以提供综合服务为中心，连接价值链上的各参与者。而通过连接钢铁交易行业的参与者至其数字化平台，找钢网率先在中国提供涵盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括在线钢铁交易、物流、仓储及加工、SaaS产品及大数据分析。

根据灼识咨询资料，按2023年在线钢铁交易吨量计，找钢网是中国最大的三方钢铁交易数字化平台。

2023年，找钢网的数字化平台录得三方钢铁交易吨量达47.3百万吨，约占中国三方在线钢铁交易总吨量的40%;交易总吨量由2021年的35.6百万吨增至2023年的49.0百万吨，复合年增长率为17.3%。

与此同时，找钢网的GMV由2021年的人民币1,872亿元增至2023年的人民币1,955亿元并由截至2023年9月30日止九个月的人民币1,370亿元增至截至2024年9月30日止九个月的人民币1,529亿元。

至2024年9月30日，找钢网的数字化平台连接逾14,800名注册卖家及逾181,100名注册买家，均主要为中小企业。

业务数据稳步增长的同时，找钢网营收、净利润两大核心财务指标却表现不佳。

营收方面，2021、2022、2023年及2024年前9个月，找钢网营收分别为13.5亿、9.05亿、11.7亿及11.4亿人民币，整体表现较为波动，其中2022年营收同比下滑32.96%。

净利润方面，近年来找钢网长期处于亏损之中，2021、2022、2023年及2024年前9个月，该公司净亏损分别为2.7亿、3.7亿和4.7亿及0.5亿人民币，3年多时间累亏约11.6亿元。

众所周知，钢铁行业是一个强周期性和低毛利率特征明显的行业，价格透明且交易毛利极低(通常不足1%)，对于找钢网来说，平台需依赖规模效应实现盈利，但规模扩张需持续投入。若在叠加经济下行周期，钢铁需求萎缩，平台交易量和利润无疑承压明显。此外，早期为吸引用户，平台可能采取低佣金或补贴策略，但后期提价空间有限，恐也难以覆盖运营成本。

因此，对于常年亏损的原因，找钢网也在招股书中解释称，于往绩记录期间，公司一直专注于投入资源扩大业务规模、扩大买家及卖家基础、开发及推出新服务以及增强技术基础设施，从而导致经营开支增加。

高估值背后却是高负债

作为国内最大三方钢铁交易数字化平台，在“互联网+”效应的助力下，自面世也来，找钢网似乎也获得了不少资本的青睐。

智通财经APP观察到，早在2011年，找钢网便完成了A轮融资，获真格基金、险峰长青基金投资。2018年，该公司完成最后一轮融资，估值飙升至79.3亿元。截至截至目前，找钢集团已完成六轮融资，投资机构包括经纬中国、IDG资本、华晟资本、雄牛资本、红杉资本、险峰长青、真格基金、首钢基金等多家基金机构。

在此次De-SPAC交易中，找钢网投前估值继续上升，达到100.04亿港元，较2018年最后一轮融资时79.3亿元的估值依然有所上涨。

据找钢网聆讯后的资料披露，合并后该公司股权架构分别为——王东持股13.32%，王常辉持股为2.84%，饶慧钢持股为3.05%，找钢网旗下创投机构Fatcat持股14.63%，坚石投资与坚石天汇合计持股8.69%，险峰：持股约8.05%， 经纬持股约7.64%，真格持股约4.48%，IDG持股约3.71%，红杉持股约3.14%，PIPE投资者合计持股约4.53%。

不过，需要注意的是，虽然找钢网在资本市场备受青睐的，但公司高估值背后却是高负债隐忧。

据招股书数据披露，2021年至2024年前9月，该公司录得负债净额分别为59.63亿元、63.14亿元、64.38亿元、64.91亿元，处于资不抵债状态。与此同时，同期公司录得流动负债净额分别为63.42亿元、67.44亿元、68.49亿元及69亿元。

另外，截至2024年9月30日，找钢网持有的现金及现金等价物仅为4.36亿元，恐无法覆盖短期负债，公司资金流动性压力不容小觑。

综上，不难看出，摆在找钢网当下的头等大事，显然缓解公司资金流动性压力。虽然该公司离在二级市场“输血”目标更近一步，但关键之处还是在于公司自身的“造血能力”，即如何盈利才是公司破局关键。

长期来看，钢铁电商的盈利取决于行业集中度提升、平台服务能力深化及宏观经济环境的改善。然而，在行业整体产能过剩、利润率偏低的大背景下，找钢网扭亏恐仍需时间与战略定力。