招商证券：若俄乌冲突结束将压制美元继续走低 全年A股风险偏好不会太弱

（原标题：招商证券：若俄乌冲突结束将压制美元继续走低 全年A股风险偏好不会太弱）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，本周美元指数及黄金价格回落即反映了地缘局势的缓和。该行指出，若俄乌冲突结束，欧元大概率出现一次性估值修复，美元大概率向下跌破100，短期目标跌破105。近期这一趋势已初现端倪。美元贬值将反向推升人民币汇率，因此，今年人民币汇率贬值压力不大，甚至逐渐存在升值可能，进而全年A股风险偏好均不会太弱。

核心观点如下：

国内方面，1月社融和信贷实现超预期“开门红”，不过春节后化债节奏突然提速可能与近期债牛节奏得以控制以及实体需求略微转弱有关。2025年Q1用生产法估算的实际GDP或仍不弱、叠加TMT热度对市场风险偏好的持续提振，两会政策力度低于预期的概率有所上升。进而，一旦TMT行情降温，市场或重新演绎债牛和红利风格。不过，与去年不同，今年人民币汇率贬值压力不大，甚至逐渐存在升值可能，进而全年A股风险偏好均不会太弱。正如去年底以来我们一直提示的，若俄乌冲突结束，欧元大概率出现一次性估值修复、美元贬值并反向推升人民币汇率。

海外方面，1）特朗普百日新政以外政为主，淡化对华政策，酝酿对等关税。类似上一任期，中美关系可能先修复后恶化，预计初始税率不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。特朗普宣布将征收“对等关税”，预计4月1日会有初步结果。美国主要贸易伙伴实施的最惠国关税税率多数高于美国，其中印度、越南、墨西哥、加拿大等地的关税税率偏高，被征收对等关税税率的概率较大。2）俄乌局势在朝着降温的方向发展，哈以也同意解决停火争端，美元或持续走弱。从近期俄乌双方表态看，乌方在加入北约、收回全部领土等问题上的态度软化，俄罗斯占据上风，或与美国施压有一定关系。此外，13日以色列与哈马斯终于就被扣押人员交换达成一致。本周美元指数及黄金价格回落也反映了地缘局势的缓和。正如我们自去年以来提示的，一旦俄乌冲突结束，美元大概率向下跌破100，短期目标跌破105。近期这一趋势已初现端倪。美元贬值将反向推升人民币汇率，因此，今年人民币汇率贬值压力不大，甚至逐渐存在升值可能，进而全年A股风险偏好均不会太弱。

大类资产表现跟踪（2月10日——2月14日）

权益：1）A股市场：涨跌交替，震荡收涨。2）港股市场：大幅上涨。3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

债券：1）国内：长短端收益率同步上行。2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家10债收益率上行。

大宗：国际原油价格上涨、黄金价格回升。

外汇：美元走弱，人民币汇率走强。

货币流动性跟踪（2月10日——2月14日）

流动性复盘：本周央行资金较紧整体偏紧，以7天逆回购投放为主。其中，公开市场操作累计净回笼5749亿元。其中，7天逆回购投放10303亿元，逆回购到期16052亿元。LPR与MLF利率均保持不变。下周公开市场操作到期15443亿元，其中MLF到期5000亿元。

货币市场：

资金分层现象缓解。其中，DR001 周均值较上周上行 7.33BP 至 1.87%，R001 周均值较上周上行5.74BP 至 1.90%，DR007 周均值较上周上行 6.92BP 至 1.86%，R007 上行2.85BP 至 1.89%。

交易量方面，银行间质押式回购周均成交额50004亿元，比上周减少3859亿元。其中，R001 周均成交额41148亿元，平均占比82.29%；R007 周均成交额7830亿元，平均占比15.7%。

政府债发行与缴款：

本周，政府债发行5150亿元，其中国债发行3535亿元、地方债发行1615 亿元。国债净缴款2320 亿元、地方债净缴款 1320亿元。政府债净缴款合计 2643 亿元，较上周增加 269亿元。

同业存单：存单价格多数上行。一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动-1.9BP、1.1BP、2.2BP至1.83%、1.85%、1.84%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动13.5BP、8.5BP、8.0BP、8.2BP、5.8BP 至 1.84%、1.82%、1.81%、1.79%、1.75%。