业绩+估值双反转，高盛、中金力挺，舜宇光学未来潜力几何

2024年2月，内地市场最大的手机摄像头供应商舜宇光学科技股价跌出了近7年以来的历史新低。但在无人注意的角落，此后近一年时间，舜宇光学科技股价成功触底反转，至今区间股价已经飙升了155%。

与之匹配的是再次超预期的业绩单。日前，舜宇光学科技发布最新盈利预增公告。中金发布研究报告评价称，该业绩小幅超出该行预期，并指出由于端侧AI及高阶智驾驱动行业估值中枢上移，舜宇光学科技上调目标价41%，并维持“跑赢行业”评级。

这份成绩也成功再次得到市场的正反馈。2月13日开盘，舜宇光学科技（02382.HK）股价高开上涨，截至发稿前，涨超3.8%。

量价齐升！舜宇光学业绩增长的“王炸”组合

根据公告数据，舜宇光学科技预计2024年实现归母净利润26.386-27.485亿元，与2023年的约10.99亿元相比，同比预计增长140.0-150.0%。

就业绩增长原因，舜宇光学表示原因之一是智能手机市场的复苏。在高端机型热销和人工智能在硬件端集成的推动下，2024年全球智能手机市场复苏，市场出货量同比增长约6%至7%。

需求复苏中，舜宇光学作为内地市场最大的手机摄像头供应商，其手机镜头出货量全年同比增长约13.1%；同时，中金认为2024年手机光学行业的价格竞争有所缓和，且行业和公司层面都在向更高规格的产品结构转移，因此产品组合改善也使公司手机镜头和手机摄像模块的平均售价增加和毛利率提升。

量价齐升后，舜宇光学得以实现超预期的盈利增长，且销量增长态势仍在持续。舜宇光学披露的最新销量数据显示，2025年1月手机镜头出货量为1.06亿件，环比增长1.0%，同比增长2.6%；手机摄像模组出货量为3676.5万件，环比下降31.1%，同比下降40.9%，预计主要2024年1月和12月客户存在较高提货需求以及今年1月春节假期影响，不过仅从2024年全年数据看手机摄像模组出货量应该也是呈增长态势。

其次，新能源汽车强劲的需求也是助力舜宇光学盈利大增的另一大核心原因。

2024年全球汽车市场稳步增长，其中新能源汽车需求强劲增长，再加上2024年是智能辅助驾驶系统加速渗透的一年，全年车载镜头搭载率大幅提高。据高工智能汽车，国内L2+ADAS渗透率由2023年的6%提升到2024年的11%，单车平均车载摄像头数量由2023年的3.8个增加到2024年的4.5个，车载镜头需求持续放量。

而从出货量来看，舜宇光学早在2023年就以与第二名悬殊的成绩，稳居全球市占率首位，全年车载镜头出货量达9081.2万颗，同比增长15.1%。

到了2024年，其出货量继续同比增长约12.7%，且增势仍在持续。2025年1月其车载镜头出货量为1282.7万件，环比增长102.0%，同比增长6.5%。

业绩+估值双反转，高盛、中金力挺舜宇光学的未来

拉长时间维度来看，2024年舜宇光学股价之所以能完成触底反弹，关键还在于其基本面的触底反转。

自2021年全球智能手机市场开始陷入调整周期开始，舜宇光学受下游需求不景气影响，营收和净利润连续三年下降，毛利率大幅降低。财报显示，2023年舜宇光学总营收由2020年的380.0亿元降至316.8亿元，净利润也由48.72亿元大幅降至10.99亿元。

从已知的2024年财务数据来看，舜宇光学这一业绩下滑态势有了扭转迹象。2024年前三季度，其营收由2023年同期的169.72亿元增至188.60亿元，甚至已经逼近同期历史最高的2021年198亿元；期间，营业利润率也由2023年同期的3.94%提升至6.65%。

此次年度成绩预告发出后，不少机构都对舜宇光学接下来的业绩表现持有信心。

首先，手机主业板块，高盛最新研报，看好舜宇光学的产品组合升级，这得益于每辆车中摄像头数量的增加，以实现先进驾驶辅助系统（ADAS）/自动驾驶（AD）功能，以及智能手机中高像素镜头的占比提升，这是由智能手机摄像头规格和外形因素的变化所推动的。

此外，智能手机补贴和规格升级。今年1月国家补贴政策公布，对平均售价低于6000元的智能手机给予15%的补贴。高盛认为，新的补贴计划在短期内对推动市场需求是有利的。摄像头规格持续升级的趋势，预计公司2025年将从2000万像素以上手机镜头中获得更高的贡献。

中金则认为展望2025年，手机光学产品ASP和毛利率提升的趋势有望延续。该行表示光学或仍将是手机微创新的主要切入点，包括玻塑混合镜头、潜望模组下沉、像素升级等方面，公司产品组合有望进一步升级。此外，手机补贴政策及端侧AI应用拓展或有助于刺激消费者换机需求。

其次，由智驾趋势、AI眼镜助推的第二成长曲线潜力不小。

车载方面，2月10日BYD发布“全民智驾”战略，其中搭载前视三目的“天神之眼C”将下沉至10万元以下车型，中金看好整个行业的高阶智驾渗透率在此作用下快速上升，推动车载摄像头单车数量和规格提高，而舜宇光学作为全球车载镜头龙头和摄像模组供应商有望充分获益。

高盛则指出，随着L2/L2+级汽车渗透率的提高，每辆车中传感器（摄像头、雷达等）的数量在增加，自2024年1月以来，汽车平均摄像头数量增加到7个，而2023年7月为6个。作为领先的车载镜头供应商，预计舜宇光学将受益于规格升级趋势，以实现更高级别的自动驾驶的ADAS/AD功能。

AI眼镜方面，高盛表示舜宇光学在2025年国际消费电子展上展示了用于增强现实/人工智能（AR/AI）眼镜、机器人等的人工智能摄像头解决方案，具有更高的分辨率和更低的延迟，可以关注各终端厂商产品发布及销售情况。

事实上，舜宇光学机器视觉产品目前在营收贡献上虽然占比依旧还不大，23年为公司贡献了18.7亿元的营收。但公司始终在挖掘并加深与全球主流VR玩家的战略合作，持续强化自身在AR用光波导/光机及光引擎的研发及量产能力。

据悉，其机器人视觉方面，基于自研算法的RGBD模块已向行业主流客户量产出货。

舜宇光学押注光波导新方向，先享AI眼镜产业红利？

众多迹象表明，2025年极有可能成为AI眼镜的元年。从市场数据来看，2014-2023年全球智能眼镜市场规模从1.35亿美元激增至34.16亿美元，复合年均增长率达49.71%，增长势头迅猛。

在资本层面，2024 年我国不少于14 家AI眼镜厂商或关键技术供应商获得融资，资本作为市场的敏锐观察者，其积极涌入无疑是行业潜力的有力背书。

在技术发展趋势上，2025 届 CES 成为 AI 眼镜的展示舞台，众多厂商纷纷亮相自家新品，多款产品计划于 2025 年上半年发售，这表明 AI 眼镜技术已逐渐成熟，开始进入市场推广的关键阶段。

从产业链视角分析，浙商证券传媒互联网首席分析师冯翠婷指出，2025 年 AI 眼镜产业链将迎来全面发展。其中产品的轻量化设计与拍摄能力提升成为行业共识，为此光学、显示、芯片等核心零部件需求势必大增。出货量的增长会带动中游制造和组装环节的繁荣，下游零售环节也将因 AI 眼镜向传统眼镜市场的渗透而开拓新的增长点。国泰君安研报也预测 2025 年将是国产 AI 眼镜的爆发元年。

在AI眼镜的光学关键零部件中，舜宇光学布局的光波导 / 光机及光引擎发挥着举足轻重的作用。AR 衍射光波导利用光的衍射特性巧妙设计 “光路”，能精准地将光机投射的图像等比转移并传递到人眼，实现虚实融合的核心显示效果，这是 AR 眼镜区别于其他设备的独特功能。

其轻薄透明的特性由光学镜片及镜片上的光栅实现，高透光率保证用户清晰感知真实世界，轻薄设计则确保佩戴舒适，不遮挡视线。光在平板波导中通过全反射持续传播，改变传播方向，优化显示效果，使 AR 眼镜在功能实现的更接近普通眼镜的形态。像 Google Glass Enterprise Edition 2 等 AR 眼镜采用衍射光波导后，实现了高质量图像显示，还降低了功耗、延长了续航并提升了分辨率。

目前，这一关键零部件的供应相对紧缺，仅有少数摄像头模组供应商能够提供。一旦 AI 眼镜需求爆发，舜宇光学凭借在光波导技术上的深厚积累和量产能力，将率先受益于这波新产品需求红利，在 AI 眼镜产业链中占据关键地位，为产业发展注入强大动力，也为自身业务拓展与营收增长开辟新的路径。