新茶饮又一轮上市潮中，沪上阿姨更焦虑了

2025年，新茶饮再掀上市潮。

蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨纷纷在新年元旦前后再度递交上市申请。此后，蜜雪冰城、沪上阿姨港股IPO相继获中国证监会备案，古茗通过港交所聆讯。

然而，就在这三家新茶饮巨头满怀热情冲击上市的同时，业内两家成功上市的品牌，即奈雪的茶和茶百道，均上演了“上市即巅峰”的行情走势，新的一年继续下跌。

一时间，新茶饮品牌在港交所门内门外唱响了“冰与火”之歌。而面对资本市场的冷淡反应，新茶饮品牌们这股不上市不罢休的劲头背后，全是难言之隐。

上市，已成新茶饮必答题

在茶百道上市即破发，奈雪的茶股价持续下行的市场表现中，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨的上市路更加坎坷。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜提出，新茶饮品牌一旦上市，可能会面临市场风险和投资者的期望值过高的问题，从而影响股价。

然而，对于头部新茶饮品牌来说，上市，已是势在必行。

一方面，从行业来看，现制茶饮市场增速明显放缓，竞争将会更加激烈，非上市公司可能面临资金、品牌等方面的挑战。中国连锁经营协会发布的数据显示，中国新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。

另一方面，目前冲刺上市的三家新茶饮品牌均面临自身商业模式下的增长天花板，规模体量已达行业TOP5级别。根据窄门餐眼数据，截至2015年1月10日，新茶饮品牌中，门店破万的仅有蜜雪冰城一家，8000至10000家之间的有古茗、沪上阿姨、茶百道三家，6000至8000家有霸王茶姬、甜啦啦两家。

随着市场增速放缓，品牌进入万店时代，头部新茶饮品牌发展到了瓶颈期。为了获取更多的资本支持进一步发展，以及扩大品牌影响力，这些品牌竞相追逐上市。

蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨分别于2024年1月、1月、2月向港交所提交上市申请，三家公司第一次递交招股书均已失效。此后数月这些公司没有再递表，直到2025年前后。2024年12月15日、2024年12月27日、2025年1月1日，古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城再次提交招股书。

这些品牌不约而同地选在这个时间点，说明2025年是一个重要时间节点，如果未能上市，很可能失去增长势能。

更严重的，还有可能走入弹尽粮绝的困境。比如，沪上阿姨。在三家公司中，沪上阿姨面临明显的资金问题。截至2024年6月30日，沪上阿姨账上现金及现金等价物仅2.4亿元；同期蜜雪冰城持有的现金及现金等价物为59.8亿元；而古茗截至2024年9月30日账上现金及现金等价物为16.77亿元。

在业绩方面，沪上阿姨也失去了以往的高增速。2024年上半年，沪上阿姨收入同比增幅仅为6%，经调整年内溢利（非国际财务报告准则计量）增速也出现明显下滑。上市，势在必行。

问题是，在当前市场环境下，新茶饮品牌很难带给资本市场的惊喜，估值想象空间也越来越有限了。

上市浪潮下的阴影，新茶饮行业猛踩刹车

市场增长降速，新茶饮品牌之间的竞争环境明显恶化。

哪怕是曾独家主导平价市场的蜜雪冰城，在2-8元这个主要价格带上也面临其他品牌动辄9.9元一杯的冲击。从去年以来，奈雪的茶、茶百道、古茗以及沪上阿姨都打响了“9.9元一杯”的价格战，甜啦啦、茶瀑布更是在更低的价格带站稳脚跟。

相比收入、归母净利润的体量更大，规模效应更强的蜜雪冰城，古茗和沪上阿姨面对的竞争形势更加严峻。对此，华安证券研报分析，整体市场格局初现，平价独家主导，大众充分竞争，高价因底部崛起倒逼降级。

古茗、沪上阿姨均定位于竞争最激烈的中端价格带，降级压力巨大。

从沪上阿姨招股书来看，公司净利润不增反减，净利率出现下滑。2024年上半年，沪上阿姨净利润为1.68亿元，2023年同期为1.91亿元，同比下滑12.3%；期内利润率为10.1%，上年同期的期内利润率为12.2%。

值得关注的是，随着价格内卷导致新茶饮品牌盈利能力下滑，行业已经开启了出清模式。

曾经被视为行业增量的下沉市场，已经抹平了与高线级市场的差距。根据招股书数据，此次冲刺上市的三家品牌门店均主要布局在二线及以下城市，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨在该线级城市门店占比均在70%以上。其中，蜜雪冰城全球门店数达4.5万家，古茗截至2024年第三季度末共有9778家门店，沪上阿姨截至2024年第二季度末共有8437家门店。

三大品牌就为低线级市场带来了超3万家门店，密集开店的结果就是品牌扩张速度放缓。从招股书可知，2022年—2023年末、2024年上半年末，沪上阿姨门店增量分别为1531间、2482间、648间，门店增速分别为40.5%、46.8%、8.3%。

视野放大到整个市场，新茶饮门店规模更是不增反减，势能弱的品牌开启出清模式。根据窄门餐眼数据，截至2024年12月15日，全国奶茶饮品门店数量为41万家，近一年新开店12.78万，净减少1.78万家。

对于全力冲刺上市的新茶饮品牌来说，当下必须回答：如何走出低价竞争的困局，在行业出清的大环境中保持增长力？

三条道路去或不去，新茶饮奋斗在下半场

2025年，新茶饮市场正式步入存量竞争阶段。为了摆脱同质化竞争与价格战，寻求新的增长点和更大的利润空间，品牌们卷向三个方向。

首先，品类再上新。

从去年开始，头部品牌持续加码产品创新。继水果茶、鲜奶茶、酸奶之后，以果蔬茶为代表的“超级食材”茶饮开始走红。

不久之前，奈雪的茶创始人彭心表示，奈雪的茶发起“健康快充计划”，提出“超级食材+健康元素”的健康公式。

无独有偶。今年1月，喜茶发布《2024喜茶年度报告》显示，2024年，面对行业产品同质化和低价内卷趋势，喜茶在差异化战略基础上，继续推动茶饮健康化。截至2024年12月底，喜茶“超级植物茶”系列累计售出超3700万杯，成为行业2024年现象级大单品。

当然，并不是所有品牌都认可这一产品创新方向。

比如，沪上阿姨仍在卷价格和跨界咖啡。2024年3月，沪上阿姨公布全新子品牌“茶瀑布”，产品定价区间为2-12元。此次招股书披露，截至最后实际可行日期，公司的门店网络中已有297家茶瀑布门店。此外，沪上阿姨还在发力咖啡赛道，2024年9月“沪咖”宣布正式开放加盟。

这或许也部分解释了沪上阿姨盈利能力下滑的原因。茶瀑布要直面规模体量远胜它的蜜雪冰城和甜啦啦，中国现磨咖啡市场竞争也早已白热化。

通过产品创新打出差异化，对于如今的新茶饮品牌来说至关重要。而在此基础上，出海，仍是新茶饮品牌的“白月光”。

海外市场近年来反复被新茶饮品牌提及，被广泛视为第二增长曲线。新茶饮上市和准上市公司中，茶百道、奈雪的茶和蜜雪冰城等品牌的出海声量都不低。截至2024年9月，蜜雪冰城在海外11个国家开设有约4800家店。

然而，在这条道路上，仍然存在不一样的声音。沪上阿姨的海外布局明显浅尝辄止。相比其他品牌2018年就掀起出海浪潮，沪上阿姨时至2024年才在马来西亚吉隆坡开设了其海外首家自营店。但这是公司截至2024年上半年唯一一家海外门店，公司当前仍战略性聚焦于国内下沉市场。

矛盾和分歧，对路线的选择不一，更体现出新茶饮在激烈竞争中艰难抉择长期发展之路。而相比于上述两个方向，最后一个方向是没有争议的——供应链始终是焦点，存量门店运营需进一步优化。

近年来，头部新茶饮品牌都在加码供应链体系。比如，蜜雪冰城、古茗以规模冷链领先、霸王茶姬主打极简供应链。对此，华安证券研报分析，竞争维度上，当前现制茶饮的比拼核心在于供应链与标准化所带来的规模效应，生意本质是发挥2B供应链的飞轮效应。

新茶饮品牌的竞争，归根结底是供应链的竞争。供应链的效率，决定了终端店面的盈利能力。

作为一个依赖加盟模式的茶饮品牌，沪上阿姨的供应链布局显然还有待加强。从招股书看，品牌单店盈利能力弱。根据国信证券，对比三家IPO公司单店日均GMV可知，古茗为6500元、蜜雪冰城为4184元、沪上阿姨为3764元。华安证券研报更是指出，沪上阿姨规模效应尚待加强。

规模效应不足，导致沪上阿姨加盟商难赚钱，闭店率进一步恶化。截至2022年—2023年末、2024年上半年末，停止门店营运的加盟商数目分别为115名、197名、411名、412名。2024年上半年停止门店营运的加盟商已超往期全年。

总之，从各方面来看，沪上阿姨对资本市场来说缺少一个有说服力的故事。未来，公司要将基本功做得更扎实，并找到新的增长点。

三条道路去或不去，都不能阻止，新茶饮大洗牌时代的降临。2025年初的上市潮，已经为这一时代拉开序幕。