【券商聚焦】瑞银料中国中免(01880)2025年有望实现营收正增长 予A股目标价71.50元

（原标题：【券商聚焦】瑞银料中国中免(01880)2025年有望实现营收正增长 予A股目标价71.50元）

金吾财讯 | 瑞银发布的研究报告认为中国中免(601888/01880)在2025年有望实现营收正增长。在营收预期方面，公司管理层预计2025年海南销售额将保持稳定，机场销售额有望同比实现正增长。当前公司库存处于正常区间，采取“小批量+频繁”的采购策略。若更多韩国免税运营商停止与中国代购合作，可能促使中国消费者消费回流，利好中国免税运营商。

海南免税业务方面，未来3-5年，海南现行离岛免税购物政策及每人每年10万元的免税购物额度大概率延续。中国中免在海南的市场份额正逐步提升，且海南针对代购的打击力度将持续。消费券成为刺激免税销售的有效手段，据公司测算，海南每1元购物券可带来约16-17元的增量收入，此外，香奈儿也在考虑入驻海棠湾。

机场免税销售虽有望增长，但也面临诸多挑战。随着出境旅客数量持续回升以及入境旅游的繁荣，机场免税销售额预计在2025年实现正增长。然而，瑞银指出，机场免税销售面临化妆品领域跨境电商平台竞争加剧、顶级奢侈品牌引入缓慢以及市区免税店分流等结构性挑战。同时，机场提货点的特许权费用仍在协商中，机场有可能成为市区免税店的股东。

从财务数据来看，2024-2028年公司营收预计呈现稳步增长态势，2024全年营收为716.08亿元，2025全年增长至811.15亿元，后续年份也将持续上升。盈利指标方面，2024E-2028E的EBIT（息税前利润）、净利润、每股收益等指标同样有望实现增长。不过，中国免税行业也面临经济持续低迷、旅游旺季游客流量增长不及预期、恶劣天气影响出行以及自然灾害等风险，这些因素可能对中国中免的发展造成一定的冲击。

瑞银予A股目标价71.50元，对应2024/2025年预期市盈率为22倍/19倍，予中性评级。