【券商聚焦】建银国际削海底捞(06862)目标价5.6% 料去年下半年同店销售额将出现低个位数下滑

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金吾财讯 | 建银国际发研报指，考虑到客流量低迷，将海底捞(06862)2024年下半年的销售增长预测从增长15%下调为下降3%。在暑期大量客流的支撑下，销售额实现了个位数增长，但随后增长势头放缓，10月中旬转为负增长，并持续至12月初。预计2024年下半年同店销售额（SSS）同比将出现低个位数下滑，因为客流量预计下降约8%。另外，该行还预计海底捞的翻台率将从2023年下半年的4.3次降至2024年下半年的4.0次。基于原材料成本有利，使该行将2024年下半年的毛利率假设上调1.5个百分点至60.5%，这意味着该半年毛利率同比扩张1.5个百分点。预计运营费用增加将导致2024年下半年息税前利润（EBIT）利润率同比提升1.3个百分点至14.7%。

该行指，从12月下旬到1月初，海底捞的营收环比有所改善。对于2025财年，该行预计门店效率将提高，更新的菜单以及消费券将推动客流量温和增长。该行预计门店扩张仍将是主要的营收驱动力。海底捞计划在2025财年通过其副品牌“焰请·烤肉铺子”新开约100家门店，这将加快其多品牌战略的推进。预计在门店数量增长6%的推动下，2025财年营收将增长7%。由于2025财年翻台率将微升至4.2次，客单价可能保持平稳。该行预计新多品牌门店的扩张将部分抵消正向销售杠杆效应。因此，该行预测2025财年EBIT利润率将提升0.6个百分点至14.2%。

该行将2024财年/2025财年的盈利预测下调6%/10%，以反映2024年下半年弱于预期的销售情况以及对2025财年更为保守的客流量假设。该行将2024财年的市盈率倍数滚动至2025财年，从19.0倍下调至17.0倍，以反映疲软的消费情绪。因此，该行将目标价从17.90港元下调至16.90港元。维持“跑赢大市”评级。