【券商聚焦】花旗予舜宇光学科技(02382)“买入”评级 料今年产品升级与XR业务驱动增长

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金吾财讯 | 花旗发研报指，认为舜宇光学科技(02382)2025年在产品升级与XR业务等方面具备增长潜力。从2024年业务情况来看，舜宇光学多项业务进展符合预期。手机镜头组（HLS）全年出货量同比增长13.4%，高于5-10%的增长指引，得益于高端产品推出，2024年下半年ASP环比改善。手机摄像头模组（HCM）虽出货量未达预期，但ASP提升抵消出货下滑影响，2024年下半年毛利率6-10%的目标有望达成。车载镜头（VLS）全年出货量符合10-15%的指引，毛利率约40%，全球市场份额约30%，越南生产基地良率提升，国内市场份额增长同时面临新进入者竞争。车载摄像头（VehicleCCM）预计2024年收入同比增长25%，符合指引，未来海外品牌OEM逐步升级至8MP及海外市场收入贡献增加将成为增长动力。

展望2025年，整体全球智能手机出货量预计同比增长2%（排除手机补贴影响）。舜宇光学预计智能手机摄像头业务前景乐观，高端手机规格升级持续，潜望式摄像头向中端手机渗透，新推出的手机补贴政策将推动3000元以下细分市场产品更替。XR业务预计2024财年营收同比增长25%，得益于采用煎饼镜头的高端新品推出、北美大客户更亲民版本产品发售及第二代AI智能眼镜产品贡献，与索尼、三星等新客户合作也有望挖掘智能眼镜业务潜力。

在资本支出方面，2024财年资本支出预计达30亿元人民币，其中8000万元用于越南新工厂以提升VLS产能，2025财年预算为20-30亿元人民币。不过，该公司也面临一些风险，如国内品牌智能手机出货慢于预期、智能手机供应链高库存影响手机相关产品销量增长、镜头/摄像头模组业务竞争加剧致毛利率下降等。基于2025年预期23倍市盈率，给予舜宇光学“买入”评级，目标价67港元。