【券商聚焦】摩根大通维持网易(09999)“增持”评级 新游发布后上调公司收入预测

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金吾财讯 | 摩根大通发布研报指，继《漫威争锋》（跻身Steam热玩榜第二）及《燕云十六声》（玩家反馈强烈，超出投资者预期）成功发布，该行重申网易(09999)是2025年该行在中国网游板块的首选股，并将公司游戏收入增速预测上调至10%（之前为8%）。在国内宏观不确定性下具备防御性。该行预计网易2025年将继续跑赢大市。

该行指，有两大利好因素将推动2025年游戏业务强劲势头：1)网易最近一批新作《漫威争锋》/《燕云十六声》表现远好于2024年（《射雕》）；2）与一年前相比，游戏收入比较基数下降，主要老游戏（《梦幻西游》、《逆水寒》手游、《蛋仔派对》）收入下降，2024年下半年发布的新游（《永劫无间》手游、国服动视暴雪游戏）表现更具可持续性。该行预计自2025年2季度起，游戏收入同比增幅将重回两位数（11%）

该行预测，公司2025年经营利润率/净利润率将分别扩大1.5/2.7个百分点，原因是：1)毛利率更高的端游（《漫威争锋》/《燕云十六声》）收入占比增加；2）运营支出审慎，包括销售费用（该行注意到《燕云十六声》的推广更为保守）和研发费用（尤其是部分工作室重组后，海外研发支出谨慎）；3）自2024年4季度以来人民币贬值带来汇兑收益。