【券商聚焦】花旗予颐海国际(01579)“买入”评级 关联方销售疲软 第三方销售增长强劲

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金吾财讯 | 花旗发布的颐海国际(01579)研究报告显示，公司呈现出第三方销售增长强劲、关联方销售疲软的态势。

在第三方销售方面，管理层预计2024年第三方销售额将实现两位数增长，与2024年上半年12%的增速相近，这与花旗预期相符。不同品类表现分化，中式复合调味料增长最为显著，其增长主要得益于B端业务的快速扩张，2024年上半年及下半年B端业务同比翻倍，预计全年达2亿元，约占该品类销售额的25-30%；C端业务中，小龙虾、酸菜鱼和麻辣香锅等核心产品销售稳定，占该品类销售额的70-80%。火锅调味料增长加速，下半年因季节性因素及旺季营销投入增加，增速较上半年的6%有所提升，扩产后蘸料成为主要增长驱动力，牛油汤、清油汤和番茄汤等核心产品稳定增长，2024年第三季度推出的新品红酸汤市场反馈积极，有望在2025年贡献增长。然而，方便食品销售额在下半年下降，上半年增速为24%，由于餐饮行业竞争，该品类在旅游场景流失客户，且产品主要面向学生群体，面临价格竞争和年轻客户忠诚度低的压力。

关联方销售在2024年下半年同比下降，因原材料成本降低和市场价格下降导致降价，以及高基数下桌次减少，但市场份额仍稳定在80%左右。

海外销售前景乐观，泰国工厂预计2025年开始向东南亚国家出口，设计年产能1.5-2万吨，产品价格高于国内。2024年海外销售额预计4亿元，同比增长20%，占集团收入不到10%。

花旗给予颐海国际“买入”评级，目标价16.7港元，预计股价回报率30.5%，股息收益率6.6%，总回报率37.1%。