【券商聚焦】摩根士丹利：强劲的财富业务支撑香港和新加坡银行净资产收益率

（原标题：【券商聚焦】摩根士丹利：强劲的财富业务支撑香港和新加坡银行净资产收益率）

金吾财讯 | 摩根士丹利发研报指，尽管利率周期已转变，但该行业估值仍具吸引力，净资产收益率(RoE)将受到非利息收入增长(特别是财富业务)的支持。银行通过控制成本、利用高 RoE 产生的过剩资本向股东返还现金等方式，实现了一定的评级提升。然而，随着利率下降，投资者关心当前 RoE 水平能否维持。摩根士丹利的新兴市场策略团队看好金融股(除中国外)，尤其是新加坡的金融股，预计 2025 年这些股票的股东总回报(TSR)为 6%-19%。

自 2022 年以来，香港和新加坡银行的平均年度股东总回报(TSR)为 34%，其中汇丰银行(HSBC)、渣打银行(Standard Chartered)和星展银行(DBS)回报较高，而恒生银行(Hang Seng)和中银香港(BOCHK)较低。从市净率(P/B)倍数重估来看，除了恒生银行和中银香港，其他银行的 P/B 倍数都有所上升。从隐含除增长成本的股权(implied cost of equity)角度，香港银行(除恒生银行外)的隐含股权成本约为 9.51%，新加坡的大华银行(UOB)和华侨银行(OCBC)的隐含股权成本为 10.2%-10.6%，而星展银行略低，为 9.3%。从市盈率(PER)来看，尽管当前市场状况良好，但新加坡银行仍在长期平均和低于长期平均 PER 的区间交易，香港银行则都在或低于长期平均 PER 一个标准差的水平交易。

摩根士丹利对相关公司的未来收入预测值、目标价和评级如下：

星展银行(DBSM.SI)：预计 2025 年净资产收益率(RoE)为 17.2%，目标价从 40.50 新元提升至 44.30 新元，评级为 “增持”。
华侨银行(OCBC.SI)：2025 年 RoE 预计为 13.5%，目标价从 14.86 新元提升至 17.10 新元，评级为 “增持”。
大华银行(UOBH.SI)：2025 年 RoE 预计为 13.3%，目标价从 36.80 新元提升至 41.10 新元，评级为 “增持”。
汇丰控股(00005)：2025 年 RoE 预计为 11.7%，目标价从 76.80 港元提升至 84.60 港元，评级为 “增持”。
渣打银行(STAN.L)：2025 年 RoE 预计为 9.4%，目标价从 994 英镑提升至 1118 英镑，评级为 “增持”。
恒生银行(00011)：目标价从 97.10 港元下调至 93.00 港元，评级从 “增持” 下调至 “与大市同步”。
渣打集团(02888)：目标价从 100.40 港元提升至 108.50 港元，评级为 “增持”。
中银香港(02388)：目标价从 24.20 港元下调至 24.70 港元，评级从 “增持” 下调至 “与大市同步”。

此外，该机构认为财富业务将是近期和长期的重要驱动力。从 2024 年到 2026 年，基于最严格的定义，财富收入预计将以约 3%-18% 的速度增长，而总收入为 0%-4%。财富收入的绝对增长预计将占大多数银行总收入增长的约 50%。在银行中，星展银行和渣打银行将是财富收入增长的最大受益者，而大华银行可能带来最大的积极惊喜。同时，还需考虑到股权成本(CoE)的潜在变化，新加坡可能出现相对成本上升，而香港的地缘政治紧张局势可能对部分银行的倍数造成压力。