【券商聚焦】招银国际微削百胜中国(09987)目标价0.2% 指销售趋势仍面临一定压力

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金吾财讯 | 招银国际发研报指，百胜中国(09987)销售趋势仍面临一定压力。该行预计四季度同店销售预计下降约3%，与三季度相若，肯德基/必胜客分别为下降2%/下降5%。客单价可能因促销和理性消费而下降，但客流量保持正增长，整体表现领先于餐饮行业平均水平。但利润率持续提升。预计毛利率维持在70%左右，得益于鸡肉价格下降及CPI与PPI差距扩大缓解原材料压力。此外，销售与管理费用占比持续优化。整体来说，该行预计四季度销售增长4%，净利润增长17%。

该行指，公司新开店或保持快节奏。受季节性推动，该行预计四季度会新增约500家门店，全年新增门店数达1,715家，接近指引区间的上限（1,500-1,700家）。必胜客WOW门店和K-Coffee门店数亦达到了约200家和700家，分别达到和超越了目标，该行认为对2025财年的同店增长都比较有利。

该行续指，现金回报仍然具吸引力。2024财年的回购股票约为12.36亿美元，外加约2.5亿美元股息，总回报可达15亿美元，2025财年计划维持相同规模，约占市值9%。当前估值为17倍2025财年市盈率，风险回报比具吸引力。

该行预计2025年SSSG约为1%，由肯德基2%提价和必胜客降价推动，结合门店扩张、新品推出及运营效率提升，该行预计持续改善的方向不会改变。维持“买入”评级，并把目标价微调至450.26港元（前值：451.11港元），基于2025财年22倍预测市盈率，当前17倍市盈率仍低于过去5年25倍平均值，相当具吸引力。