破发35%的草姬集团（02593）：火爆认购与股价走势背离 “超购王”含金量存疑？

（原标题：破发35%的草姬集团（02593）：火爆认购与股价走势背离 “超购王”含金量存疑？）

今年港股市场上的“超购王”——草姬集团（02593）如今也“门前冷落鞍马稀”了。

截至发稿，该股报2.78港元，较招股价3.75港元跌近35%，总市值跌破4亿港元门槛，约3.71亿港元。

6083.63倍认购盛名之下，其实难副？

在明星效应之下，公开发售阶段，草姬集团公开发售认购额达6083.63倍，国际发售认购额达1.79倍，超过晶科电子彩铅的5677.83倍认购，问鼎今年港股IPO“超购王”。

由于触发回拨机制，在重新分配后，公开发售的的股份数目达1666.72万股，国际配售股份数目为1666.64万股，这客观上使得散户手中筹码大幅增加，在股价下跌中蒙受了更大的亏损。

智通财经APP注意到，在火爆的申购下，港股史上的“超购王”绝大部分表现均还不错。比如以6289倍认购荣登港股IPO“超购王”宝座的毛记葵涌首日涨幅达到431.67%。

与“前辈”相比，草姬集团的高光时刻，似乎有点太过短暂了。

草姬集团首日（12月19日）挂牌，开市后曾一度冲高至5.05港元，最终收涨10.4%报4.14港元。首日收市计，一手800股账面赚312港元，然而，次日草鸡集团就出现较大幅度的下跌，盘中一度跌逾18%。12月23日，草姬集团股价继续下探，收跌9.94%，报3.08港元，已跌破3.75港元/股发行价。

事实上，早在发售阶段，市场上就有声音，认为草鸡集团的认购倍数或存在水分。

公众号《漫步湾曲》在《草姬集团超额5316倍，我为什么不打？》中表示，“孖展倍数只是一个相对指标，最终取决的还是融资数额，实际上孖展5316倍(冻资735亿)的草姬集团甚至没有826倍(冻资1738亿)的毛戈平一半多。”

（截图来自公众号：漫步湾曲）

雪球上也有投资者表示，这次打新草姬集团，富途、老虎、哈富、辉立都放了100倍融资，7万港币本金就可以打新顶头槌。

为什么券商愿意开高倍孖展？主要是在FINI制度下，只需预付公开认购部分的实际金额，如果超购，就预付公开募资的最高金额。

比如草姬集团，超购5316倍735亿(数据源自TradeGo)，券商实际不需要预付这么多，只需预付回拨50%后公开募资的6910万，因为公开货最多就这么多，无论客户怎么认购，中签额都不会超过这个数字。对于大券商，客户比较多，整体认购金额会超出6910万，超出部分只需记账，并不用实缴预付港交所。

高倍数打新表明广大投资者看好草姬集团上市后表现，但后续股价狂泄和打新受到追捧的现象格格不入，无疑让投资者再次将超购倍数水分的质疑摆上桌面。

同样玩味的是，在草姬集团股价多日阴跌之下，大量筹码被迫止损，出现了一些席位资金在底部吸筹的现象。大量筹码在底部堆积，移动成本分布在低位并形成单峰密集。以12月31日筹码分布情况来看，公司70%的筹码区间集中在2.88港元至4.62港元。相较于12月20日的70%的筹码区间集中在3.74港元至4.82港元，其平均成本从4.26港元降至3.80港元，此外，其区间重合度从72%提升至83.65%。

一旦股价放量突破单峰密集，则是一轮上升行情的征兆。目前草姬集团单峰低位高度密集的形态似乎已经初具雏形。一旦成交量和换手率加码，该股的上攻行情料将开启。近五日的“抄底”资金中，中国银行、香港上海汇丰银行、恒生等交易席位合计“接盘”747.28万股，这些席位背后是何方资金目前不得而知。

智通财经APP注意到，草姬集团如今大跌，也导致公司基石投资者浮亏严重。本次草姬集团香港IPO引入基石投资者包括Water Live Wealth Limited(由卢志威先生直接全资拥有)、Vital Message(由广东粤微食用菌技术有限公司全资拥有)、袁子豪先生。该等投资者合计认购草姬集团股票约746.56万股（约012800万港元）。据此计算公司基石投资者共计已浮亏超724万港元。

毛利率接近75%的保健品生意显隐忧

招股书显示，草姬集团是扎根香港超过二十年的多元化保健品及美容与护肤品供应商，采用多渠道销售模式，专注于开发、销售及营销自有品牌产品。于2024年11月24日，草姬集团合共经营八个自有品牌，分别为草姬、ZINO、正统、梅屋、男补、男极、绿康营及恩宠。

明星光环之下，草姬集团业绩表现可圈可点。2021年至2024年上半年（以下简称：报告期内），该公司收入分别为1.89亿元（单位：港元，下同）、2.08亿元、2.51亿元及1.18亿元，2021年至2023年的复合年增长率约为15.4%，2024年上半年则同比微降。同期的净利润分别为2318.1万元、2797.2万元、3950.2万元及748.3万元，2021年至2023年复合年增长率约为30.5%，2024年上半年则同比微降，与营收变动趋势相同。

值得一提的是，草姬集团的毛利率较为稳健。报告期内，公司毛利率分别约为72.0%、71.9%、73.8%及74.2%，总体稳中有升。对比国内另一保健品龙头企业汤臣倍健，这一毛利水平的高低能得到更直观的衡量：2021年至2023年，汤臣倍健的毛利率分别为66.06%、68.28%、68.89%。可见草姬集团业务有多赚钱。

不过，草姬集团的业务增长，较大程度依赖少数客户和营销活动。

招股书显示，于往绩期间，草姬集团依赖其批发业务的一名连锁零售商客户（即客户A）将我们的产品转售给终端顾客。报告期内，来自向客户A销售的收益分别约为9030万元、9020万元、1.11亿元及4380万元，分别占各相应年度╱期间总收益约47.9%、43.3%、44.0%及37.2%。

依赖单一客户，导致公司经营并不稳定。2024年公司业绩出现下滑态势，透露出草姬集团成长动力不足迹象。

于往绩期间，集团的信贷集中风险亦处于偏高水平。报告期内，来自客户A的贸易应收款项总额，占集团贸易应收款项总额分别约85.5%、84.7%及86.8%。草姬集团称，无法保证集团的客户A将来概不会出现违约。若客户A未能履行其责任，可能会对集团的业务财务状况或经营业绩造成重大不利影响。

此外，从长远计，保健品品牌仍需要立足于核心产品。在香港，市占率比草姬集团更高的百年老品牌位元堂以中成药和滋补品出名，其安宫牛黄丸、养阴丸、灵芝孢子油在消费者心中建立了比较高的认知度。不仅在本地市场份额难以动摇，近些年来还在通过社交媒体和线下开店的形式扩张在内地的版图。

聚焦草姬集团，其并无研发人员，也并无研发支出，如若持续下去，仅靠营销支撑的保健品，能持续占据市场吗？

综合基本面分析，高毛利的保健品生意，草姬集团做的有声有色。但是仅靠营销支撑的保健品，能否成为业绩常青树仍需画上一个问号。此外，公司上市后的冷遇，也说明市场的悲观情绪。短期，投资者不妨结合交易量能变化、市场情绪来制定交易策略，静待洗盘结束、股价企稳。