兴业证券：特朗普宏观逻辑存在两重矛盾 美债美元预计慢慢靴子落地

（原标题：兴业证券：特朗普宏观逻辑存在两重矛盾 美债美元预计慢慢靴子落地）

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，特朗普宏观逻辑上存在两重矛盾，其一，加关税和反移民将增加通胀压力，意味着美联储货币政策远期降息的空间有限，进而存量债务的滚动压力仍大；其次，即使减税能提振经济，2018年的经验看贸易摩擦也会使美国“自损八百”，远期美国未必能实现高增长。近期美债曲线陡峭化、黄金和比特币的走高已经在为此定价。展望大类资产，其中，美元及美债中期受通胀掣肘，恐难回疫情前低位；短期对特朗普横扫预期计价已相对充分，后续一旦数据证实美国经济仍弱，预计将开启下行。

兴业证券主要观点如下：

特朗普胜选，共和党掌控参议院，众议院待定，就任前特朗普需要组阁

根据新华社报道，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。截至北京时间11月6日20:00，共和党已取得参议院多数席位，众议院共和党对民主党目前197席：177席，取得多数党需要218席。按正常流程，特朗普将在明年1月20日就任。当前到宣誓就职前为总统过渡期，总务管理局(GSA)确认特朗普获得权限后，他的主要任务将是组建内阁。

特朗普经济学核心思路：对内减税+对外加关税，赤字扩张，希望降息

对内减税：延长其2017年减税法案，企业所得税率进一步下调。对外加税：将各国关税普遍提高10-20%，对中国加征收至少60%的关税，共和党2024年党纲提出取消中国最惠国待遇。赤字扩张：其政策主张将使未来十年赤字增约6万亿美元。降息诉求：特朗普近期宣称大幅降低美国利率来缓解住房负担压力。

理想与现实：特朗普宏观逻辑的两重矛盾

相较于八年前，当前特朗普最大的挑战是，上一轮减税和疫情期间的刺激，虽然使得美国经济在加息周期下软着陆的概率提升，但留下了高额政府债务。因此他的经济学核心，是希望降低杠杆率的。但其宏观逻辑的矛盾点在于：(1)加关税和反移民将增加通胀压力，意味着美联储货币政策远期降息的空间有限，进而存量债务的滚动压力仍大；(2)即使减税能提振经济，2018年的经验看贸易摩擦也会使美国“自损八百”，远期美国未必能实现高增长。近期美债曲线陡峭化、黄金和比特币的走高已经在为此定价。

对中国的影响：关注贸易摩擦潜在风险对外需的影响及政策应对

特朗普胜选，美国对华不确定性及外需潜在的上升，出海企业也要关注美国全面关税可能性及潜在冲击。市场关注点转向财政对内需的支持力。流动性方面，大选短期内并不改变美国经济向下的势头——即使特朗普横扫，减税落地也需时间。短期内美联储降息仍然延续，外部流动性环境短期依然宽松。

大类资产展望：美股波动，美债美元预计慢慢靴子落地，继续看好黄金

美股：短期不确定性消除提振情绪，但到权力正式交接前地缘波动风险依然处于高位；特朗普高增长情景下金融、材料、工业继续受益。

美元&美债利率：中期受通胀掣肘，恐难回疫情前低位；短期对特朗普横扫预期计价已相对充分，后续一旦数据证实美国经济仍弱，预计将开启下行。

黄金：长周期美国债务问题难解决，作为美元信用体系的替代品依然受益，伴随着部分获利了结的需求可能有波动，但依然持续看好。

风险提示：海外政治不确定性，美国经济超预期下行风险。