新股前瞻|七牛智能三递表：音视频PaaS服务商领头羊 第二增长曲线呼之欲出

（原标题：新股前瞻|七牛智能三递表：音视频PaaS服务商领头羊 第二增长曲线呼之欲出）

随着近期“可灵”与“即梦AI”两款中国生成式视频应用相继上线，普通用户、半专业甚至是专业级音视频生产流程重塑的序幕已经拉开，而“AI+音视频”带来的想象空间，也为中国音视频云服务的“下半场”再添看点。

趁着行业发展势头，音视频云服务供应商七牛智能科技有限公司(以下简称：七牛智能)多次对港交所IPO发起冲击。据港交所9月22日披露，七牛智能向港交所主板提交上市申请书，申万宏源香港和交银国际为其联席保荐人。该公司曾分别于2023年6月29日，2024年3月18日递表港交所。

招股书显示，七牛智能于中国提供音视频云服务，根据艾瑞谘询，2023年公司的收入佔整个音视频云服务市场的1.5%。按2023年收入计算，公司是中国第三大音视频PaaS服务商，市场份额为5.8%。按2023年APaaS所得收入计算，公司亦是中国第二大音视频APaaS服务商，市场份额为14.1%。

龙头的成长，离不开背后资本的加持。根据智通财经APP了解，从2011年到2020年，七牛智能先后获得6轮融资，融资总金额超过30亿元，其中包括启明创投、经纬创投、云锋基金、阿里巴巴等知名机构及公司，可谓资本宠儿。IPO前，阿里巴巴持有七牛智能17.69%的股份，为最大机构投资方；云锋基金、经纬创投、国调基金、启明创投则分别持有12.44%、7.97%、7.32%和6.83%的股份。

2023年付费用户近10万名 毛利率稳中有升

招股书显示，七牛智能是中国最早提供音视频云服务的平台之一，同时也是中国为数不多拥有开发全面且高性能MPaaS产品、拥有集成且覆盖音视频业务各环节技术能力的公司之一。具体来看，MPaaS产品，即一系列音视频解决方案，包括QCDN、Kodo、Dora；APaaS解决方案，即场景化音视频解决方案。APaaS为一种计算服务模型，为用户提供一个开发、运行及管理应用的一站式平台。七牛智能的APaaS解决方案目前涵盖社交娱乐、视频营销、视联网、智能新媒体及元宇宙五个主要应用场景。

在市场竞争方面，根据艾瑞咨询的数据，2023年，按中国音视频PaaS（平台即服务）市场的收入计，前五名服务提供商占据39.2%的市场份额，其中七牛智能以13.3亿元的收入排名第三。同年，按中国音视频APaaS（应用程序平台即服务）市场的收入计，前五名服务提供商占据48.2%的市场份额，其中七牛智能以2.8亿元的收入排名第二。

截至2024年3月31日，七牛智能的注册用户逾150万名，大部分为各个企业的开发者或开发者团队。2023年及截至2024年3月31日止三个月，公司的付费客户分别为95848名及65080名。

客户群体扩大，反映在业绩上，七牛智能营收及毛利处于稳健状态。2021年至2024年前三个月止（以下简称：报告期内），公司的收入分别为14.7亿元（单位：人民币，下同）、11.5亿元、13.3亿元及3.42亿元；毛利分别约为2.91亿元、2.29亿元、2.80亿元、7054.0万元。值得关注的是，2021年至2023年，七牛智能毛利率分别约为19.8%、19.9%、21.0%，稳中有升。

分业务来看，MPasS是七牛智能的营收支柱，期内分别约为13.70亿元、8.75亿元、9.75亿元及2.49亿元，占总营收比例约为93.1%、76.3%、73.1%及72.9%；同期APasS的营收分别约为2490.1万元、1.94亿元、2.81亿元及8323.8万元，占总营收比例分别约为1.7%、16.9%、21.1%及24.3%，该业务无论是营收规模还是占比均呈现增长态势；其他收入分别约为7646.8万元、7828.0万元、7812.5万元及969.3万元，占总营收比例分别约为5.2%、6.8%、5.8%及2.8%。简言之，七牛智能业务结构逐步优化，尤其是APasS已成为公司新的营收增长引擎。

尤为关键的是，截至2023年12月31日止三个年度，七牛智能并无严重依赖任何单一客户。截至2023年12月31日止三个年度，七牛智能来自最大客户的收益分别占同期收益的11.3%、8.1%、11.8%及16.1%。同一时期，公司来自五大客户的收益分别占其同期收益的22.7%、25.5%、34.3%及38.5%。往绩记录期间，公司的客户一般通过银行转账结算付款。于往绩记录期间各年度，七牛云已与五大客户建立并维持稳定及良好的关系，其中大部分关系达5年或以上。

客户源稳固且规模持续增长，足见七牛智能硬核的业务能力。

一站式场景化音视频解决方案+丰富应用场景 构筑坚实护城河

根据智通财经APP了解，一站式场景化音视频解决方案，彰显七牛智能综合能力与强大拓展能力，为其业务增长构筑坚实护城河。

产品端，MPaaS综合能力出众。凭借深耕音视频行业十余年，截至2024年3月31日，七牛智能积累了1303个API和大量的客户群。在音视频基础能力上，公司做到了多场景、全能力、全链路的功能完备性。

运营端，规模化拓展持续兑现。在开拓一个新场景时，公司通常先与行业或场景中的代表公司合作，并开发新的场景化音视频解决方案。随后快速复制拓展新解决方案，以服务其他潜在客户，从而实现规模化。2023年中国音视频应用下载量前20名中，15名应用的运营商是七牛智能的客户，足证其市场领先地位。

平台端，开放连接以实现商业价值收益。期内，公司通过降低了低代码平台场景的接入门槛，不仅使得客户可以在短时间内创建代码，亦为客户提供简洁高效的独立扩展现有场景的方法，以构建及开发其自身业务所需。

除了一站式场景化音视频解决方案之外，丰富的应用场景助长多元的商业化潜力，为七牛智能增长蓄势。

自2021年9月七牛智能正式推出APaaS业务以来，其APaaS解决方案已应用于多种场景，创造了一个平台与多个场景的‘1+N’商业布局。目前，在战略上，公司正聚焦五大场景，其中社交娱乐及视频营销场景实现了可观收益，足证其强大的产品商业化能力。公司亦在快速发展视联网、智能新媒体及元宇宙场景。

通过场景化经验积累，公司预期会进一步推动技术创新，维持产品与服务优势，从而提升客户的忠诚度。2023年及截至2024年3月31日止三个月，公司APaaS付费客户的留存率分别达到87.9%及93.7%，可见其解决方案的效率及成功。

随着业务护城河持续巩固，公司有望持续将注册用户转化为付费用户，进而享受客户群扩大带来的规模经济的增长，从而助于提高其盈利能力。

从更宏观的纬度看，可以更直观理解七牛智能的巨大成长空间。

随着网络技术的发展和音视频的普及，中国音视频市场不断扩张，涌现诸多细分市场，包括长视频、短视频、直播、RTC及其相关服务，例如内容制作及音视频云服务。2023年，音视频云服务市场达915亿元，且占中国总云服务市场的17.8%。伴随着音视频在各行业应用的发展，预计PaaS于音视频云服务市场的市场份额将从2023年的24.9%提升至2028年32.3%。随着音视频APaaS应用低代码解决方案满足市场的不同需求，预计APaaS将出现显著增长，2028年该市场规模将达到144亿元，复合年增长率达48.6%。七牛智能凭借产品矩阵壁垒、客户资源壁垒、技术壁垒等等，将有望享受行业的增长红利。

综上，作为国内领先的音视频Paas服务商，七牛智能的APaaS业务已成为新的增长引擎，后续营收增长动力充沛。且一站式场景化音视频解决方案+丰富应用场景构筑的竞争壁垒持续夯实，公司有望实现付费用户的持续转化，进而享受行业高增长带来的红利。