中金：维持中国生物制药(01177)“跑赢行业”评级 目标价4.2港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持中国生物制药(01177)“跑赢行业”评级，考虑到公司持续优化运营效率，略上调2024/2025年经调整Non-HKFRS净利润4%/6%至30.01亿元/33.48亿元，目标价4.2港元。公司1H24收入158.7亿元，同比增长11.1%;归母净利润30.2亿元，同比增长139.7%(主要因1H24处置附属公司收益所致)，经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元，同比增长14.0%，收入端符合市场预期，经调整净利润端略超市场预期，主要因运营效率优化成果体现。

中金主要观点如下：

该行维持全年收入和净利润双位数增长预期，该行认为2025-26年有望加速。

根据公告1H24公司实现创新产品收入61.3亿元(+14.8% YoY)，主要由新上市品种包括亿立舒(该行认为今年有望突破5亿元，峰值或达20亿)，4个生物类似药，以及PD-L1等推动。创新药进入密集收获期：根据公告，2024年公司已上市三款(PD-L1，ALK，ROS1)创新药品种，2025年公司KRAS G12C抑制剂、CDK2/4/6抑制剂、JAK/ROCK抑制剂以及安罗替尼联合PD-L1一线肾细胞癌、二三线子宫内膜癌适应症有望获批上市，2026年抗菌肽以及安罗替尼NSCLC放化疗后维持/一线肝细胞癌等适应症有望获批上市。

仿制药集采影响基本出清，未来预计个位数增长。

根据公告，1H24公司化药仿制药收入97.4亿元(+9.0% YoY)，该行测算公司仿制药仅剩20-30亿未做集采，未来集采对整体收入的影响有限。同时，公司持续深挖高端仿制药品种，包括如首仿品种(如依维莫司等)，呼吸品种(如舒利迭等)，贴剂品种(如洛索洛芬等)，公司预计每年10+品种上市。

运营效率持续提升，净利润率优化。

1H24公司实现毛利率82.1%(+0.3ppt YoY)，研发费用率16.2%(-0.1ppt YoY)，销售管理费用率43.1%(-0.5ppt YoY)，1H24公司经调整Non-HKFRS净利率9.7%(+0.3ppt YoY)，盈利能力同比改善。同时，公司持续降低债务，在手现金充沛，截至1H24末公司资金储备超过200亿元，融资性负债持续下降。

风险：集采降价幅度超预期，产品上市进度不及预期。