新股前瞻|手回科技：“报行合一”背景下，何时逃脱业绩不稳、常年亏损“泥潭”?

（原标题：新股前瞻|手回科技：“报行合一”背景下，何时逃脱业绩不稳、常年亏损“泥潭”?）

今年以来，保险科技企业扎堆上市已不是新鲜事。

前有i云保赴美上市获中国证监会备案通过，后有两度冲击港交所IPO的众淼创科终于通过了主板上市聆讯，再到近期的益盛鑫科技、元保科技”、圆心科技、手回科技也纷纷开启了IPO的闯关之路。其中，手回科技作为二度递表的“中上游选手”，凭借着自身的市场份额在这一波闯关中引起不少投资者注意。

7月30日，手回科技有限公司(以下简称“手回科技”)向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，这是继其于2024年1月12日递表失效后的再一次申请。该公司是一家人身险中介服务提供商，主要通过数字化人身险交易及服务平台在线为保险客户提供保险服务解决方案。

于2023年，以中国人身险中介市场的总保费计，手回科技排名第八，市场份额为2.9%。

以长期人身险的总保费计，手回科技是中国第二大线上保险中介机构，市场份额为7.3%，

市场上的一家主要参与者(份额为45.5%“)。以长期人身险的首年保费计，该公司还是中国第二大线上保险中介机构。

现如今，在保险行业特别是中介渠道推进“报行合一”的生存环境下，手回科技此番上市有何用意，公司的真实实力又如何呢?

波动营收下，难掩“亏损”通病

透过业务结构来看，手回科技的人身险数字化交易及服务解决方案通过小雨伞、咔嚓保、牛保100三大平台促成，其中，小雨伞平台进行在线直接分销、于咔嚓保平台通过代理人进行分销、于牛保100在业务合作伙伴的协助下进行分销。

值得一提的是，在三大平台协同作战之下，手回科技的投保规模一直保持稳定增长态势。

据招股书数据显示，截至2024年5月31日，公司拥有投保人数量超过310万，累计被保险人数超过490万，其中截至2024年5月31日150万名投保人及210万名被保险人拥有其有效保单。投保人主要以中国一线和二线城市的30-45岁人群为主，30-45岁的投保人于往绩记录期间贡献总保费占比63.5%，贡献公司所分销保单量的71.4%。

虽然业务结构带来的协同效应促使公司规模越做越大，但是从基本面表现来看，手回科技似乎也掩盖不了当下保险科技企业所面临的“亏损”通病。

据悉，结合当前递表保险科技企业来看，不少保险科技企业陷入亏损状态中也不是什么新鲜事了，譬如恒光控股、致保科技等递表企业目前仍在盈亏平衡线徘徊或持续亏损中，仅众淼创科等少数企业实现盈利。

据财报显示，在过去的2021年、2022年、2023年和2024前五个月，手回科技的营业收入别为15.48亿、8.06亿、16.34亿和6.03亿元，表现的较为波动;相应的净利润则分别为-2.04亿、1.31亿、-3.56亿和-0.52亿元，三年半的时间累计亏损6.12亿元。

而深究其营业成本，我们不难窥出手回科技一直陷入亏损泥潭的相关原因。

据招股书披露，2021年至2024年前5个月，手回科技的营业成本占总收入的比例分别为70.2%、65.2%、66.2%、63%。其中，期内公司的佣金支出分别为6.91亿元、3.35亿元、5.19亿元及1.88亿元，分别占同期营业成本的63.6%、63.7%、47.9%及49.5%。另外，同期公司向自媒体流量渠道支付的渠道推广费分别为 3.33亿元、1.50亿元、5.03亿元及1.65亿元，分别占同期营业成本的30.6%、28.6%、46.5%及43.5%。

一直以来，保险中介平台太过于依赖第三方流量平台，但当前早已不是互联网平台起步的阶段，随着互联网流量见顶，获客成本不断升高，这些因素正不断挤压着保险中介平台利润空间，对于手回科技来说亦是如此。

市场高增速下，高佣金或遭遇“拦路虎”

从市场发展趋势来看，手回科技所处的在线人身险中介市场不乏是一个高增速赛道。

据弗若斯特沙利文资料，按总保费计，中国在线人身险市场规模在2023年已经达到5,500亿元，2019年至2023年复合年增长率为31.1%。预计到2028年，市场规模将达到20,150亿元，2023年至2028年的复合年增长率为29.7%。

依托于中国在线人身险市场的双高位增速发展速度，在线人身险中介市场规模的增长速度更是凸显高成长特点。

按总保费计，2023年在线中介贡献的总保费为2,110亿元，2019年至2023年复合年增长率为36.9%。预计到2028年，在线中介将为中国人身险市场贡献总保费人民币10,310亿元，2023年至2028年的复合年增长率为37.3%。

行业的高增长之势，显然为手回科技后续发展带来不少机遇，但需要注意的是，目前的在线中介却面临着“报行合一”带来的佣金率下滑发展风险。这是政策使然，避不可避的成长阻力。

2023年，应监管要求，银保渠道“报行合一”大幕拉开。“报行合一”是指保险公司报送或备案的费用率数据假设，应当与实际执行的费用率数据情况保持一致。对于大部分待上市的保险科技公司来说，佣金收入在公司的收入中占比仍然很高。因此在“报行合一”的发展背景下，保险中介公司也面临着明显的收入下滑的挑战。

今年7月，金融监管总局人身险司司长罗艳君接受媒体采访回应了“报行合一”的最新情况，从“报行合一”执行效果看，全行业相关渠道平均佣金水平较之前已降低30%。

结合收回科技的收入构成来看，手回科技的收入几乎全部来自于保险交易服务，即保险销售赚取的佣金。2021年至2024年前5个月，这项收入在总收入中的占比分别99.9%、99.4%、99.6%及99.5%。故此，该公司也在招股书中提示风险表示，由于公司向保险客户分销保险产品所收取的收入乃基于保险公司设定的保费及佣金 率，故该等佣金率的任何下降或公司支付的佣金开支或渠道推广费的任何增加均可能对公司的经营业绩造成不利影响。

在此发展背景下，显然也间接暴露了手回科技业务单一、护城河不稳的现象。对此，关于本次募资金额，手回科技也主要用于巩固“护城河”所致。

具体而言，本次募集金额中，手回科技约60%预计用于开发保险产品及改善服务;约20%预计用于提升公司的研发能力及改进技术基础设施;约10%预计选定兼并、收购及战略投资;及约10%预计用于营运资金及一般公司用途。

然而，负债净额高居不下的表现也促使手回科技不得不选择外部“充血”补充资金链。

据招股书披露，2021年至2024年前5月，该公司的流动负债净额分别为6.93亿元、5.73亿元、10.18亿元、11.55亿元，同期负债净额分别为5.13亿元、3.74亿元、6.26亿元及6.67亿元。此外，该公司于2022年 的经营所用现金净额为5430万元，且日后可能出现负经营现金流量。上述任何情况均可能使其面临流动资金短缺的风险。

基于上可知，虽然手回科技身处行业中上游位置，但是保险科技企业扎堆上市的背后亦是暴露了当前相关企业的生存窘境，而手回科技在常年亏损、收入不稳、负责高企等发展风险围绕之下选择赴美上市，其中亦不乏透露了其积极求变的心态。