新股前瞻|智能化内卷加剧，博泰车联网“弯道超车”胜算有几分？

（原标题：新股前瞻|智能化内卷加剧，博泰车联网“弯道超车”胜算有几分？）

进入2024年，港股IPO市场依然火热。近日，博泰车联网科技(上海)股份有限公司向港交所主板提交上市申请。招股书显示，在2024年上半年完成D轮融资后，公司最新估值约为85.72亿元。

尽管有着“车联网”、“智能网联汽车”等热门标签，但公司近三年仍然深陷亏损态势，或将成为影响市场信心的因素之一。而若细观其基本面，原材料成本高企、大客户依赖等问题亦不容忽视。

三年累亏超11亿 大客户依赖症难解

公开资料显示，博泰车联网是一家提供智能座舱和智能网联解决方案的供应商，前身为上海博泰悦臻电子设备制造有限公司。2010年，公司推出中国首个3G车联网系统，成为最早进入中国智能网联市场的企业之一。

据智通财经APP了解，2021年至2023年间，公司营收分别为8.64亿元、12.18亿元和14.96亿元，其中2022年和2023年分别同比增长了41%和22.8%;净亏损分别对应3.72亿元、4.52亿元、2.84亿元，三年累计净亏损超11亿元。

业务层面，公司主营业务分为智能座舱解决方案和智能网联解决方案两大板块，2021年至2023年间，智能座舱解决方案收入分别占其总营收的85.7%、88.6%、90.4%。

于往绩记录期间，公司累计售出约260万套智能座舱，2021年至2023年的复合年增长率达到55.2%;2024年前5个月，公司已交付约610万套智能座舱单元，同比增长了140%;同期，其智能座舱解决方案从七家OEM获得17个定点。

值得一提的是，公司存在主要客户和供应商重叠、对大客户较为依赖的问题。于往绩记录期间，公司的五大客户中有三名亦为供货商，其中一名为2023年的五大供货商之一。

截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，公司来自五大客户的总收入分别占总收入的86.5%、83.6%及64.6%，其中来自最大客户的收入占比分别为29.1%、33.2%及28.6%。同时，公司亦向此类大客户采购屏幕、主机硬件、物联网(IoT)及软件、主机硬件等原材料及零部件。

截至2023年12月31日，博泰车联网已通过22家汽车OEM(原始设备制造商)对智能座舱供应商的资格审查，其中包括15家中国OEM、5家合资OEM和2家国际OEM。截至2024年3月31日，公司已累计为超过40个汽车品牌的逾200款车型提供服务。

博泰车联网在招股书中表示，此次IPO募集资金，将主要用于扩大产品组合和解决方案以及增强技术，进一步加强涵盖软件、硬件和云端服务的全栈内部能力;提高制造、测试和验证能力;扩大销售和服务网络，以提高品牌知名度;进一步整合行业资源的战略性收购;用作营运资金及一般企业用途等。

车规级芯片涨价 原材料成本居高不下

根据智通财经APP了解，博泰为制造智能座舱采购的主要原材料及组件包括车规级芯片、集成电路及结构部件。而自疫情引发全球芯片供应短缺后，全球车规级芯片的平均价格大幅上涨，使得博泰的原材料成本也一路“水涨船高”。

根据灼识咨询的资料，于2021年、2022年及2023年，乘用车智能座舱解决方案主流车规级芯片的平均价格分别为每片731.2元(单位为人民币，下同)、每片791.1元及每片684.5元。尽管芯片价格近年来有所回落，但整体仍然位于高位。

据了解，材料成本是博泰销售成本中的最大组成部分。于2021年、2022年及2023年，公司的材料成本分别为4.6亿元(人民币，下同)、8.35亿元和9.03亿元，分别占总收入的53.3%、68.5%及60.4%。

受到原材料价格的拖累，博泰智能座舱业务的毛利率持续走低，2021年至2023年间已从17.5%下降至15.1%，智能网联业务毛利率亦有明显下降。

随着未来芯片不断升级迭代，以及市场对更高性能、更高算力芯片的需求不断增加，预计2023年至2028年，中国乘用车智能座舱解决方案主流芯片的平均价格将小幅上涨，复合年增长率为1.4%。

原材料成本走高，势必将进一步加大公司的盈利压力。根据计算，若原材料成本增加5%，博泰2023年税前亏损将扩大至4.51亿元;若原材料成本增加10%，亏损更将进一步扩大至9.03亿元。

此外，由于公司的车规级芯片采购自美国、中国台湾和中国内地的供货商，国际地缘政治风险亦有可能为公司的正常运营带来不稳定性。

汽车行业智能化浪潮方兴未艾

在5G技术助推汽车行业向网联化、智能化方向发展的趋势下，车联网市场规模与渗透率快速提升。根据中商产业研究院预测，2025年智能网联系统在汽车产业内的装配率预计将达到83%的水平，智能网联汽车出货量将增至2490万辆，年均复合增长率为16.1%。

而据国联证券最新研报称，在中性预期情景下，预计2025年、2030年车路云一体化智能网联汽车产业值增量为7295亿元和25825亿元，年均复合增长率达28.8%。随着部分城市项目落地，智能网联汽车市场规模有望达到千亿级别。

当汽车的消费定位从代步座驾向第三生活空间演变之际，智能座舱正逐渐成为汽车行业智能化转型的重要载体，成为通信技术、电子技术、虚拟现实技术、人工智能技术等诸多新兴技术的集成平台。作为智能化零部件供应商，博泰车联网科技同样将受益于汽车行业的智能化浪潮。

根据灼识咨询的资料，按2023年软硬一体化智能座舱解决方案的收入计算，公司是为中国OEM提供智能座舱解决方案的第二大独立本土供应商;2023年，公司成为首批在中国提供采用高通公司第四代骁龙8295芯片的智能座舱解决方案的公司之一，产品结构逐步向高端化转变。

根据智通财经APP了解，目前中国乘用车OEM市场的集中度并不高，按销量计，2021年至2023年间中国五大OEM的市场份额由33.4%增至37.9%。然而，深入观察数据可以发现，无论从收入规模还是市场份额来看，博泰都明显落后于第一名，且相比其他竞争对手并无明显优势。

而在汽车行业智能化大潮下，诸多汽车厂商与互联网头部企业亦纷纷“下场”。如近日华为宣布与长城汽车将合作推动智能座舱领域的创新发展，搭载华为鸿蒙座舱4.0的智界S7等新车亦亮相2023广州国际车展。市场竞争加剧之下，博泰能否继续维持市场领先地位，或许还得打上个问号。

总的来说，目前博泰相比同业在市场地位上并无明显优势，而在芯片原材料价格高企的压力下，公司的盈利能力亦存在不少不确定性。对于博泰来说，当务之急是将行业利好转化为切切实实的业绩，公司何时能够扭亏为盈，不仅将成为市场投资者关注的重点，也将是未来股价的关键“分水岭”。