鹅厂：带头大哥王者归来？

（原标题：鹅厂：带头大哥王者归来？）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/290371572）

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鹅厂（腾讯控股，下同）本周二发布2024年一季报后，各大投资交流群炸锅了。

有人大喊：三年，我终于熬出头了，解套指日可待；

有人捶胸顿足：该死，我咋就没买呢~

故作镇定的理性看客：这业绩有点炸裂啊。

事实上，从各路人马心声来看，大家都期盼带头大哥振作起来，真正带领港股走出三年阴霾。作为港股市值最大，权重最高的恒生成分股之一，腾讯控股一直是港股的风向标之一。恒指自2021年2月高点以来，一直处于下跌通道，甚至一度跌破2011年低点，逼近近20年低点位。用暗无天日来形容，一点也不为过。

从整体大环境来看，其实没有根本改变，中美摩擦仍愈演愈烈，美通货膨胀依旧维持高位，降息周期一拖再拖。打铁还需自身硬，自己的内里如果逐步好转，则有可能带动市场转好。那权重股的财务报表，确实是比较好的参考信号。

净利润创同期历史新高，增速创五年新高

腾讯的2024一季报，就是在这样的环境下，闪亮登场。直接上数据，主要业务亮点如下：

1）经调整净利润503亿元，同比增长54%，市场预估430亿元。高速增长，远超市场预期；

2）网络广告业务2024Q1的收入同比增长26%；

3）视频号总用户使用时长同比增长超80%；

4）小程序总用户使用时长同比增长超20%；

5）音乐付费会员数同比增长20%；

6）2024Q1的毛利同比增长23%，毛利率由去年同期的45%提升至53%；

7）国际市场游戏总流水同比增长34%，《荒野乱斗》在国际市场上的日活跃账户数超过去年同期的两倍，流水超过去年同期的四倍。

首先是净利润方面，腾讯非国际净利润已经连续七个季度实现正向增长，并且呈现逐季加速增长趋势。2024年一季度54%同比增长再次刷新五年来增长记录。净利润规模也创历史新高。

其次是毛利率方面，连续五个季度实现毛利率同比增长，并且同样呈现加速趋势，收入增长速度虽然不高，但毛利增速继续保持20%以上增长，毛利率达到52.6%，达到2018年以来新高。按照公司表述，这一显著变化主要得益于视频号、搜一搜广告以及小游戏等高毛利产品的占比增加。

近两年，腾讯采用降本增效策略，主动砍掉效益低的业务，提升净利润高、效益高的业务。根据这一表述，公司视频号商业化稳步推进，云计算等低效益的业务暂时放缓。降本增效明显。

视频号活跃度明显提升，广告业务潜力巨大

腾讯近几年最主要的竞争对手，已经由阿里巴巴转变为字节跳动。字节系对于用户时长的占用，甚至有点威胁到了腾讯的护城河根基，而短视频巨大的商业效益，也体现的淋漓尽致，就在字节最新财报对比看，其营收规模和利润都已经超过腾讯，坐稳国内一哥位置。阿里巴巴已经明显落后于腾讯和字节，如果腾讯再不追赶，可能也要被字节远远甩在身后。

快手已经不堪大任，视频号是全村最有希望去冲击字节短视频的。从MAU数据看，视频号和抖音相差不是很大，但归根结底的是用户时长，只有用户不断的留在平台刷，短视频的广告加载率才有机会大幅度提升。所以，视频号的用户时长，实际上关系到腾讯的根本之一。

2023年报数据显示，2023年视频号用户使用时长增长翻倍，而 2024 年一季度视频号总用户时长继续大增80%，说明视频号的用户参与度和活跃度在持续增长。而从笔者自己亲身感受来看，朋友圈里不少年长的长辈都已经开始点赞和转发，说明视频号渗透率在提升，并且各年龄阶层不断丰富。而视频号相对抖音有一个巨大优势，就是可以在微信生态里很流畅的转发。目前很多大V和Up主都同时在抖音和视频号直播和发视频，以方便多平台布局，而不是把命脉交给一个平台来定夺。

网络广告业务2024年一季度收入同比增长26%至人民币265亿元，毛利率由去年同期的 42% 提升至 55%。根据腾讯会议纪要披露，目前视频号还在提升广告加载率的初期阶段，广告加载率是其他主流短视频产品的约1/4左右，也就意味着，腾讯视频号广告还有很大的提升空间。

除了视频号以外，音乐和长视频等付费会员收费账户数实现了同比12%的增长，这可能从另一侧面证实抖音等短视频接近饱和，给其他数字内容业务带来的压力接近尾声。

游戏、金融和企服好坏参半

要说本次腾讯财报有没有不足的地方，游戏恐怕就是最令人担忧的，首先游戏仍是腾讯最重要的业务，但目前成了唯一一个负增长的业务。2024年一季度，腾讯增值服务板块营收达到786.3亿元，占总营收比重49%，相当于半壁江山。但营收同比下降0.9%。其中游戏业务营收481亿元，同比微降0.4%。

曾经的大本营，本土市场游戏同比下滑2%，公司披露两大头部游戏王者荣耀和和平精英今年春节期间收入同比下滑。但同时，公司透露金铲铲之战、穿越火线手游、暗区突围流水本季度创历史新高。并且在后面的业绩会路演中，马化腾透露未来几个季度游戏有望恢复增长，这点也可以从公司的递延收入项目看出来。

同时，公司本次业绩会对于新游戏如元梦之星等较少提及，新游戏表现整体不如预期。腾讯一季度海外游戏实现营收136亿元，同比仅增长3%，海外游戏市场一直被认为是腾讯游戏未来增长的重要一环，如今有点增速趋缓，这也是腾讯游戏表现不如预期的另一面。但同样在业绩会上，马化腾透露腾讯游戏总流水同比大幅度增长，未来腾讯游戏存在重回增长的预期。

2024年第一季度，腾讯金科及企服业务的收入同比增长7%至人民币523亿元，一方面，该板块业务仍旧维持稳定增长，同时，对比2023年四季度同比15%的增速又呈现大幅放缓。因为腾讯金融科技主要是微信的线下支付，所以这侧面证明，线下消费有所复苏，但仍旧没有显著的增长，维持谨慎乐观趋势。

但值得注意的是，本次财报中，首次提及理财业务的用户数与人均投资规模均实现快速增长。这里面其实透露重要信息，一个是之前这部分属于强监管状态，在高压态势下不便拿出来明讲，这次首次披露，并且实现快速增长，意味着政策可能已经稳定。并且理财是比支付毛利率高得多的金融科技细分业务，这一块快速增长，有利于金融科技业务的效益提升。

总结

腾讯本次一季报表现确实超过预期，首先是盈利表现较为劲爆，净利润创历史新高，毛利率创五年新高等等。这还是在主力业务游戏下降的基础上做到的，而根据管理层透露，未来游戏有可能重回增长，那是否意味着腾讯仍有余力？

其次视频号初战告捷，过去一段时间MAU和用户时长都实现了明显的增长，商业化初级阶段已体现效益提升的威力。目前该业务广告加载相对比较克制，主要还是为了用户体验，积累用户沉淀的基础。未来视频号业务情况，仍是腾讯最主要的看点之一。

金融科技和企服业务可圈可点，总体稳中有升。加上更高毛利的理财通业务增长，以及腾讯打通企业微信、腾讯会议等应用，未来这一板块业务预计仍将呈现稳定增长态势。

整体看，腾讯依旧在降本增效策略中，传统业务根基尚稳，新发芽业务开始开花结，新增长接力棒开始显现。再加上腾讯披露的年度千亿回购计划，料市场逐步回暖，腾讯价值或将重回增长。

$腾讯控股(00700)$

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