华泰证券：脱“缰”的黄金

（原标题：华泰证券：脱“缰”的黄金）

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，金价在3月以来一路上涨，截止4月8日，伦敦黄金现货已经超过2300美元/盎司，达到历史新高。重新审视黄金的定价体系和价格主导因素，传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心；而新定价体系中，全球央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集中体现。建议战略配置黄金的观点维持不变。

华泰证券表示，推升本轮金价上涨的核心逻辑没有逆转，新的地缘环境以及美国债务扩张背景下，央行持续增持黄金，而地缘冲突和美联储降息有望产生助攻效应。但累计了较大涨幅后，地缘冲突缓解、美国迟迟不降息可能带来阶段性扰动。

华泰证券主要观点如下：

脱“缰”的黄金

用传统的分析框架解释本轮黄金走势效果不佳。传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心，包括四层因素：货币属性方面，黄金以美元计价，且黄金和美元在货币体系中存在替代关系，因此通常呈负相关性。金融属性方面，黄金可以被视作“零息债”，而美债实际利率一定程度上充当了持有黄金的机会成本，低利率环境下，黄金往往与实际利率具有较强的负相关性，而高利率环境下黄金对实际利率不敏感。避险属性方面，在地缘冲突或经济、金融不稳定因素爆发时，投资者倾向于将黄金作为栖息地。商品属性方面，黄金是供给有限的稀缺资源，具有工业用途、装饰价值、和抗通胀特性。

黄金定价新机制：以央行购金为核心变量

近两年，地缘扰动+高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力渐弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在逐渐浮出水面：货币属性方面，疫情后美联储持续扩表，美元等货币信用出现“裂痕”，黄金的“去法币化”属性凸显。金融属性方面，疫情后随着主要央行开启加息周期，黄金作为“零息债”对于债券的替代效应弱化，对美债实际利率的敏感度下降，2023年后更是几乎“不相关”。避险属性方面，2022年以来地缘风险重新升温成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，近日黄金与油、铜等同涨，而中国实物金需求明显上升，人民币金溢价也提升了其投资吸引力。

展望后市

归根结底，黄金无疑也遵循简单的供求关系法则。华泰证券认为，在全球央行再配置储备资产的浪潮中，提升黄金在外汇储备中的比重是多个央行的选择，央行购金规模仍是后市最重要的跟踪观测指标之一。长期看，如果美国债务问题不能得到妥善解决，甚至美元陷入信任危机，美元计价的黄金仍有可能继续重估。此外，全球大选年，加上俄乌冲突、中东局势等地缘因素，以及美联储降息预期也可能对金价产生助攻作用。不过，目前看，美联储降息时间仍有变数，基本面美强欧弱+欧央行率先降息背景下，美元指数可能偏强运行，对金价可能带来阶段扰动。

风险提示：流动性超预期收紧，地缘关系超预期紧张。