华安证券：维持绿叶制药(02186)“买入”评级 2023年销售收入快速增长

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智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，维持绿叶制药(02186)“买入”评级，预计2024-26年营业收入分别为68.11/83.95/99.25亿元，归母净利润为7.75/12.4/15.98亿元。该行看好公司在中枢神经领域孕育的长期价值、海外业务的高增长潜力、百拓维等肿瘤新产品上市后的快速放量以及公司经营改善带来的新变化。后续公司另有多个重磅产品有待获批，羟考酮纳洛酮缓释片、博洛加®、帕利哌酮微晶等，创新产品密集兑现，奠定后续增长基础。

事件：公司2023年实现营收61.43亿元，同比+2.70%；其中产品销售收入为56.27亿元，同比+11.23%；归母净利润5.33亿元，同比-11.94%。

华安证券主要观点如下：

管理效能持续提高，财务结构显著优化

报告期内费用率为74.77%，同比-4.16 pct；其中销售费用率33.47%，同比+3.05 pct；管理费用率10.48%，同比+0.74 pct；财务费用率11.00%，同比+3.11 pct；其他费用率10.27%，同比-6.28pct；研发费用率9.55%，同比-4.78 pct。2023年研发费用总额为5.87亿元，绝对值同比减少2.70亿元。资产负债率为46.9%，同比-7.6 pct，公司降债持续进行中。

三大领域收入悉数双位数增速，产品销售加速恢复

报告期内，集团在肿瘤、心血管、中枢神经三大领域产品销售悉数获得双位数增长。肿瘤治疗领域的收入达21.22亿元，同比减少8.0%，其中除去授权合作收入外，产品纯销收入为19.20亿元，同比增加26.3%，增速恢复明显。心血管系统治疗领域的收入达16.87亿元，同比增加10.8%。中枢神经系统治疗领域的收入16.95亿元，同比增加28.1%，海内外产品增长发力。代谢治疗领域的收入4.50亿元，由于公司目前未再推进该领域研究与进展，同比减少28.8%。公司肿瘤线独家品种力扑素®份额显著回升；心血管线独家产品血脂康®出海中亚，拉美等国际市场；CNS线原研产品思瑞康®市场地位稳固，CNS产品国际市场持续打开。

出海及创新进展密集兑现，新产品进入快速上量期

2023年，集团共有5款新产品获批，肿瘤潜力单品百拓维®用于乳腺癌、前列腺癌适应症在中国获批上市，并成功进入2023年国家医保目录；Zepzelca®（赞必佳®）于澳门香港获批上市，通过大湾区相关政策先行惠及SCLC患者，在中国大陆正在NDA审评中；CNS贴剂类产品利斯的明多日贴在中国获批，此前已在日本等国家进行上市销售；Rykindo®（瑞可妥®）于美国获批上市，有望推进中美欧全球商业化；罗替高汀贴剂在欧洲获批上市；若欣林®用于抑郁症临床反馈良好，有望24年实现放量。

风险提示：新药研发的风险、审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售浮动风险、国际形势变化的风险、行业政策风险。