新股前瞻|压在闪回科技头顶的大山：三年累亏2.5亿元，现金流越发趋紧

（原标题：新股前瞻|压在闪回科技头顶的大山：三年累亏2.5亿元，现金流越发趋紧）

智能手机行业近几年来一直走下坡路，根据Canalys最近发布的2023年报告，全球智能手机总出货量为11.4亿台，创下11年新低，中国市场亦保持下降趋势，然而，二手手机市场却逆向背离，交易规模实现双位数的复合增长。

根据弗若斯特沙利文，2018-2022年，中国二手手机交易规模复合增速达26.9%，显然疫情三年对消费影响很大，首先是新机的换机周期变长，其次消费降级下消费者更愿意更换二手手机。在此背景下，中国第三大手机回收服务商，闪回科技携着连年亏损的财报，向港交所递交了招股书。

智通财经APP了解到，2月26日，闪回科技向港交所主板提交上市申请，清科资本为其独家保荐人。该公司主要销售二手手机，以2022年自消费者端回收交易总额计，该公司是中国最大的专注于线下以旧换新的手机回收服务提供商，亦是中国第三大手机回收服务商，市场份额分别约为8.4%及1.5%。

值得注意的是，行业成长数据不错，然闪回科技为何仍持续亏损，其基本面是否扎实，此次上市值得关注吗？

毛利率低，常年亏损

智通财经APP了解到，闪回科技成立于2016年，自2017年开始经过种子轮至D轮融资引进了顺为科技、杭州顺赢及金米投资多位机构投资者以及国资（安吉县财政局），共获得融资（按已付总额）3.99亿元。该公司主要业务包括销售二手手机机其他二手电子产品，其中二手手机收入贡献超过九成。

2022年及2023年首三季度，该公司收入分别为9.2亿元及8.36亿元，同比分别增长22.72%及19.16%，其中二手手机业务收入同比增长23.5%及18%，收入贡献分别为93.2%及92.7%。该公司手机产品主要通过线下及在线供应渠道采购，包括主流消費電子品牌及其指定分銷商以及移动网络运营商等，最终客户为个人消费者。

闪回科技核心品牌为闪回有品，截至2023年9月，上游资源合作伙伴包括42000多家线下门店遍布中国31个省份，2022年及2023年首三季共售出二手手机121.4万台及105.2万台。根据披露，小米或为其供应商A，但占比很小，前五大供应商采购额不足6%，2023年首三季最大供应商采购占比4.2%。

值得注意的是，由于二手手机为非标准产品，并无统一市场价格，因此定价具有极高的灵活性，该公司称通过AI能力升级及迭代现有的检验、测试及分级技术，以增强定价的准确性。2022年及2023年首三季，其二手手机平均售价为705.4元及737.1元，保持增长趋势。然而，由于二手手机采购成本波动，导致毛利率并不稳定。

2021年、2022年及2023年首三季，该公司毛利率分别为8.2%、6.1%及7.3%，公司规模未做大，而毛利率较低，即便不考虑非经营项目，也基本处于亏损状态。在上述期间，该公司销售费用、行政费用及研发费用合计费用率分别为8.55%、8.74%及8.42%，扣掉后亏损率分别为0.35%、2.64%及1.12%。

此外，基于多轮融资后估值提升，导致赎回负债的账面价值提升，上述周期账面价值亏损率分别为6.15%、7.5%及10.77%。这也使得该公司股东净利润多年亏损，2021年至2023年首三季近三年累计亏损额约2.5亿元。闪回科技业务模式较为单一，且行业分散且壁垒低，竞争较为激烈，改善业绩及利润预期较弱。

行业不错，公司不行

从行业来看，根据弗若斯特沙利文数据，2022年中国二手手机市场交易规模3111亿元，按年保持增长趋势，近五年复合增长率26.8%，预计到2027年市场交易规模将为9716亿元，复合增长率25.6%。而手机回收市场增速要高于二手交易市场，复合增速超过30%，回收市场包括以旧换新以及闲置回收，2018-2022年市场规模复合增速分别为43.3%及27.9%，至2027年复合增速将分别为35.7%及22.7%。

手机回收市场参与者包括手机垂直回收服务提供商、综合二手及转售服务提供商及商户三类，但主要盈利模式都是以赚差价为主，因此利润率都比较低。行业市场集中度较为分散，按总交易额算，2022年前五大参与者市场份额22.5%，其中前两名就占了18.9%，闪回科技以1.5%位居第三，但与位居第二（8.9%）有明显落差。

闪回科技主要优势在于线下，于2022年，该公司线下合作门店超过十万家，以总交易额算，其是最大的线下以旧换新手机回收服务提供商平台，市场份额8.4%，较第二名高出5.2个百分点。该公司与前五大供应商于往绩记录期间的业务关系平均为四年，货源来源较为充足，不过以旧换新的市场规模仅为闲置回收的四分之一。

值得注意的是，该公司收入成长水平低于行业水平，且连年亏损，说明行业竞争激烈，在国内市场难以提升利润率水平，该公司将触手伸至海外市场。在2023年底，其将回收交易服务延伸至香港，同年10月取得香港无线电商牌照（放宽限制）。然而常年亏损，扣除费用后入不敷出，导致公司常年流动负债赤字，现金流紧张。

闪回科技流动资产常年低于流动负债，2021年至2023年首三季，该公司净流动负债分别为-2.37亿元、-3.36亿元及-4.79亿元，其中主要为赎回负债的影响。在其流动资产中，现金等价物仅次于应收款，但不足以支撑流动负债赤字，截止2023年9月，该公司账上现金0.92亿元。

最为重要的是，该公司的现金来源一直都靠融资补给，经营现金流净额常年处于流出状态，多轮融资下来的几亿元在亏损中也几乎消耗殆尽。截止2023年9月，该公司有1.4亿元的银行贷款，接近于其存货以及应收款总合。闪回科技若无法实现盈利，财务持续性则可能被质疑，要经受市场的残酷考验。

综合看来，闪回科技增收不增利，主要为毛利率较低，且受回收成本影响，波动较大，各项费用保持相对稳定，但均高于毛利率水平，常年处于经营性亏损状况，同时，公司多轮融资产生了隐性负债，赎回费用较高，导致亏损扩大。行业成长虽好，但公司竞争力较弱，尤其是财务水平，多年流动负债赤字难以支撑市场扩张，一直靠融资补给现金恐难有持续性，未来业绩具有较高的不确定性。